事件：2026年10月27日，公司发布26Q3经营更新，整体收入同比下降45%-50%，其中中国收入同比下降25%-30%，亚太、美洲、欧洲及其他地区分别下降65%-70%、70%-75%、50%-55%。
　　点评：
　　营收端：高基数叠加线上流量回落，26Q3整体收入承压。2026年10月27日，公司发布26Q3经营更新，整体收入同比下降45%-50%。26Q3收入同比降幅明显，主要因IP流量回落且去年同期收入受LABUBU全球热销带动，基数较高。
　　分地区看，国内市场承压小于海外市场。26Q3国内收入同比下降25%-30%，降幅小于海外市场；亚太、美洲、欧洲及其他地区收入分别同比下降65%-70%、70%-75%、50%-55%。25Q3海外收入同比增长365%-370%，爆款集中放量形成较高基数，本期海外收入面临较大的同比压力；展望26Q4，公司预计海外销售有望环比改善。
　　分渠道看，线下渠道相对更有韧性。26Q3国内线下、线上收入分别同比下降5%-10%、45%-50%，线下表现相对稳健。公司披露，26Q3国内线下门店客流仍保持正增长，平台电商线上流量持续承压。海外渠道方面，26Q3线上压力大于线下，主要系25Q3海外线下布局相对有限，销售爆发更多集中于线上，形成较高基数，而26Q3线上流量恢复速度仍慢于线下。
　　毛利端：毛利较高的海外收入占比下降及部分产品调价，预计26H2毛利率环比下降。据公司26Q3业绩电话会，公司预计26H2毛利率较26H1有所下降，主要系毛利率较高的海外业务收入占比下降，以及部分海外产品下调售价。
　　费用端：海外新店投入增加，费用率预计上行。据公司26Q3业绩电话会，公司预计26H2费用率环比增加，主要系海外核心市场新增门店较多，人力、租金、物业及装修摊销等费用增加。
　　绘本、影视及线下体验丰富IP内容与消费场景。2026年9月，公司携中信出版及龙家升推出《精灵三部曲》简体中文版。LABUBU电影仍处于剧本开发阶段，动画项目正在探索；北京城市乐园通过夜游延长营业时间，第二座乐园仍在选址，首家商场独立甜品店计划于2026年10月底在北京开业。我们认为，绘本及影视开发可为产品设计、授权和乐园内容提供更多角色与故事素材，夜游与商场甜品店则分别拓展营业时段和日常消费场景，增加IP触达及变现方式。
　　盈利预测与投资建议：根据公司26Q3海内外市场运营情况，我们下调预期，预计公司26-28年分别实现收入308/353/388亿元，YOY-17%/+15%/+10%；分别实现归母净利润90/113/130亿元，YOY-30%/+26%/+15%，对应当前市值PE分别为16/13/11x。我们看好公司LABUBU、星星人等IP的长线运营潜力，维持对于公司的“买入”评级。
　　风险提示：产品表现不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动等。