业绩简评
　　2026年10月28日，公司披露2026年三季报，26Q1-Q3实现营收319.64亿元，同比+10.46%，归母净利润29.22亿元，同比+16.88%，扣非归母净利润29.65亿元，同比+19.99%。其中，26Q3实现营收111.02亿元，同比+13.03%，归母净利润9.71亿元，同比+34.89%,环比-7.08%，扣非归母净利润10.30亿元，同比+45.64%，环比-1.72。公司Q3计提兖州基地资产处置损益约7400万元，并计提一部分股权支付费用，还原后盈利能力表现更优。
　　经营分析
　　箱板纸：8-9月价格下行，盈利相对稳定。根据钢联数据，26Q3箱板纸均价3780元/吨，环比+173元/吨，但8-9月价格逐月松动。公司部分文化纸机转产箱板纸，丰富产品结构，并依靠原料匹配以及提升高端产品占比，保障盈利能力维持稳定。展望Q4，渠道库存已消耗至相对低位，11-12月将为元旦、春节等节日备货，需求有望小幅回暖，价格有概率小幅回暖；此外，8月颜店基地70万吨箱板纸开始投产，Q4也会贡献增量。
　　文化纸：价格持续疲软，盈利稳中有升。受供需影响26Q3文化纸价格继续下探，根据钢联数据，Q3双胶纸/铜版纸均价分别环比-106/103元/吨。公司由于部分产能转产箱板瓦楞纸，文化纸销售压力下降，减少亏损订单的承接，盈利能力预计微增。展望看，11月进入教辅材料采购期，纸价有概率底部企稳。
　　溶解浆：均价、盈利环比提升。根据钢联数据，26Q3溶解浆价格环比+124元/吨，此外销量增加使制造成本回落，综合看溶解浆盈利能力有所提升。预计Q4溶解浆盈利保持稳定。
　　颜店继续布局新产能，中期成长动能充足。山东颜店基地70万吨包装纸已于8月投产，公司再次于颜店投资40亿元建设年产60万吨包装纸以及50万吨化学木浆，预计27Q4进入试产阶段。此外，南宁基地还规划50万吨本色化学木浆生产线及60万吨特种纸生产线，同样预计于27Q4试生产。
　　盈利预测、估值与评级
　　公司作为造纸行业龙头，依托林浆纸一体化布局形成成本壁垒，叠加多纸种均衡布局，盈利稳定性更优。预计26-28年归母净利润分别为39.10/43.12/47.78亿元，同比+20.29%/+10.27%/+10.82%,当前股价对应PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；原材料价格波动；新产能投产进度不达预期。