业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司发布3Q26业绩：收入84.16亿元，同环比+5.28%/+11.16%；归母净利润6.40亿元，同环比-4.78%/+35.85%；扣非净利润6.03亿元，同环比-7.91%/+38.83%。3Q26业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　营收同环比改善，盈利能力仍短期承压。收入端，3Q26收入同环比+5.28%/+11.16%，优质客户带动环比增幅跑赢行业。盈利端，3Q26毛利率18.09%，同环比-0.55/-0.33ppt，主要与海外新建产能爬坡，折旧、人工增加，叠加原材料波动有关；净利润率环比改善，主要系2Q26一次性因素费用消退，同比下滑0.8ppt，主系1）3Q26研发费用率5.40%，同比+0.21ppt，持续投向汽车电子及智能底盘等核心技术；2）财务费用率1.13%，同比+0.62ppt，主系汇兑损失增加及利息支出上升所致。我们认为，随着新工厂产能利用率提升及规模效应释放，公司盈利能力有望逐步修复
　　机器人与AI液冷进入交付验证期，构建第二成长曲线。机器人领域，据公告，公司机器人部件产业基地首期建设基本完成，执行器及灵巧手电机已进入小批量交付阶段，躯体结构件等推进量产。AI液冷领域，公司累计订单增至17.5亿元。此外公司战略投资上海爱卫蓝补齐“压缩机+热泵总成”能力闭环，并设立3亿元产业基金聚焦先进制造与机器人，为新业务发展提供技术与资本支撑。
　　全球化产能落地对冲国内需求压力。产能方面，泰国一期工厂部分投产，美国肯塔基工厂公司预计年内完成设备调试，波兰工厂二期启动规划设计。客户层面，Tier0.5级合作模式在RIVIAN等国际客户中成功落地；与零跑国际达成欧洲本地化配套定点。
　　盈利预测与估值
　　考虑主业盈利持续承压，我们下调26/27年盈利预测9.2%/11.80%至24.80/31.80亿元，当前股价对应26/27年31.20/24.30xP/E。维持跑赢行业评级，同步下调目标价9.2%至64.8元，对应26/27年45.4/35.4xP/E和45.7%的上行空间。
　　风险
　　原料成本上行，价格战持续，新业务拓展不及预期。