业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：前三季度公司收入3262.5亿元，同比+3.0%；归母净利润16.6亿元，同比+1.8%；扣非净利润16.4亿元，同比+43.0%。单三季度：收入1172亿元，同比+3.80%，环比+6.6%；归母净利润6.0亿元，同比-0.8%，环比+9.6%；扣非净利润7.0亿元，同比-14.3%，环比+475%。业绩符合我们预期，公司主业经营稳健，经营现金流转正，前期套保影响收窄。
　　发展趋势
　　主营业务稳健向好，新能源套保端影响收窄。3Q26铜价震荡走强、四季度有望延续（中金研究大宗商品团队预计）；动力煤受益产量收缩大幅上涨、冬季难下高位；油气受中东地缘扰动偏紧；铝价Q3有所修复、Q4回落，利润继续向电解铝冶炼环节集中。此前公司新能源套保对利润影响收窄，公司持续动态优化风控策略，压降部分期货持仓，对冲期货价格波动对期现毛利的冲击。
　　造船板块景气延续，3Q少数股东损益同比+27%。3Q26少数股东损益同比+27%至约3.0亿元，我们估计主要系造船行业今年以来量价齐升，象屿海装（公司持股51%）效率竞争优势凸显、盈利持续兑现，带动少数股东权益较快增长。
　　单季经营现金流转正；公司公告2026年中期分红方案。现金流方面，1H26公司因顺大宗商品市场周期而阶段性加大备货、经营现金流出139亿元；3Q26经营净现金流入79.6亿元，较上半年显著改善。公司延续中期分红惯例：公司公告拟每10股派发现金股利1元（含税），以当前总股本28.3亿股计算合计派现约2.83亿元，占前三季度归母净利（扣除永续债利息）约23%。
　　盈利预测与估值
　　维持2026年和2027年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年8.2倍/6.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和9.50元目标价，对应13.2倍2026年市盈率和11.1倍2027年市盈率，较当前股价有60.2%的上行空间。
　　风险
　　大宗商品价格波动风险，汇率波动风险，地缘与油价波动风险。