业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布业绩：1-3Q26实现收入76.42亿元，同比+18.36%，归母净利润3.21亿元，同比+77.49%，扣非归母净利润3.14亿元，同比+85.52%；3Q26实现收入27.48亿元，同比+17.66%，归母净利润0.91亿元，同比+53.96%，扣非归母净利润0.88亿元，同比+61.63%，业绩基本符合我们及市场预期。
　　发展趋势
　　产能释放兑现收入增长，研发投入强化技术支撑。收入增长受益于新增产线顺利投产，湖北基地PM25高强瓦楞纸产能与江西基地PM19文化纸产能顺利投产，带动销售规模扩大。1-3Q26研发费用1.29亿元，同比+88.40%；3Q26研发费用0.39亿元，同比+79.03%。公司加大技术创新投入以匹配产能扩张节奏，我们预计研发端持续加码将支撑新产品开发及工艺优化。
　　短期盈利承压，浆纸一体化推动盈利修复。3Q26毛利率7.26%，环比-3.62ppt，3Q26盈利能力环比回落，显示新增产能爬坡期成本压力仍存。据公司公告，江西基地60万吨化学浆、湖北PM22工业包装纸产能30万吨及物流码头项目预计将于27H1投产，我们预计木浆自给率提升进一步构筑成本优势，有望带动毛利修复。
　　资本开支维持高位，关注现金流与偿债能力边际变化。1-3Q26购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达21.98亿元，超2025年全年。1-3Q26经营活动现金净流量1.98亿元，同比+9.15%，3Q26经营现金流仅0.92亿元，同比-63.99%；期末现金余额2.91亿元，同比-15.62%。集中扩产导致资本开支强度较大，对经营性现金流形成阶段性挤压。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司浆纸一体化竞争力，我们将2026预测归母净利润上调26.5%至4.92亿元，新引入2027预测归母净利润5.98亿元；现价对应26/27EP/E为11.9x、9.8x。我们维持跑赢行业评级并上调目标价30.8%至17.00元，目标价对应26/27EP/E为16.4x、13.5x，隐含38%上行空间。
　　风险
　　浆价大幅波动，新增产能投放拖累业绩，现金流恶化压力。