业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司公布业绩：1~3Q26收入62.61亿元，同比-14.4%；归母净利润8.39亿元，同比-27.5%。对应3Q26收入22.89亿元，同比-15.4%；归母净利润2.60亿元，同比-41.6%。公司收入符合我们预期，利润低于预期，主要是因为成本和零售共同挤压下，毛利率有所下滑，叠加费用支出相对刚性，盈利能力相对承压。
　　发展趋势
　　内销仍处调整期：受地产端压力持续传导，且26年大厨电不再享受国补，厨电行业需求面临挑战，AVC监测3Q26大厨电行业全渠道零售额同比-10%（价/量分别同比-6%/-4%）。公司Q3收入延续下滑趋势，但同比降幅环比Q2收窄，我们估计国内各渠道均有压力，海外保持增长，其中国内电商渠道受竞争加剧影响，预计下滑幅度环比扩大。展望后续，我们预计国内需求短期仍然筑底，海外有望开辟新增长点，9月公司公告拟收购欧美智能家用测温设备专家iTronics，我们预计并购落地有望增厚收入和利润，并从产品、渠道等多维度推动出海迈向新征程。
　　Q3净利率下滑，但经营性现金流改善：1）Q3毛利率51.6%，同比-2.5pct/环比+4.6pct，我们预计是原材料价格上涨，及相对低毛利率品类占比提升所致。2）Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.8/-0.1pct，管理费用率提升是因为收入下滑但相关费用支出相对刚性，研发费用率提升是因为公司对AI厨电、食神大模型等业务投入增加。3）综合影响下，Q3公司归母净利率同比-5.1pct至11.4%。此外，Q3经营性现金流量净额同比+21%至2.64亿元，我们预计主要是应收账款催收加强。
　　盈利预测与估值
　　鉴于需求端压力，我们下调2026/2027年归母净利润7%/8%至10.63/11.06亿元，当前股价对应26/27年13.5/12.9倍PE。维持跑赢行业评级，考虑盈利预测下调，我们下调目标价7.5%至18.50元，对应26/27年16.4/15.8倍PE，涨幅空间22%。
　　风险
　　地产销售下行幅度超预期风险；市场竞争加剧风险。