投资要点
　　全球半导体显示龙头，2020-2025年公司营业收入CAGR约9%。
　　公司围绕"1+4+N+生态链"战略构建业务体系，以显示业务为核心，协同发展物联网创新、传感、MLED及智慧医工等新兴板块。2025年，显示器件、物联网创新、MLED、智慧健康服务、传感业务占比分别为81.34%、19.04%、4.55%、0.93%、0.29%。2020-2025年营收和归母净利润CAGR分别约为8.58%、3.07%。公司毛利率从2022年的11.7%提升到2025年的15.64%，推动净利率回升。
　　显示行业需求韧性强、格局持续优化，公司凭规模/技术/客户/战略四维优势巩固龙头地位，折旧见顶有望开启利润释放周期。
　　根据普华有策测算，预计2030年全球半导体面板产业链产值将达到1,273亿美元。存储产品价格持续上涨使消费电子终端产品销量不同程度承压，但显示行业需求仍保持韧性，行业格局持续优化。公司持续保持显示领域领先优势：①规模优势：LCD五大主流及车载应用面板出货量连续多年稳居全球第一；柔性OLED出货量国内第一、全球第二。体量带来上游原材料采购议价权；高稼动率+成熟工艺摊薄单位制造成本，构筑“较难逾越的刚性成本壁垒”，并逐步把规模优势转化为高端化、差异化能力。②技术优势：公司拥有完备的核心技术矩阵，以ADSPro（高端LCD）、f-OLED（高端柔性OLED）、首创的α-MLED（玻璃基主动式新型LED）三大方案确立全球领先实力。③客户优势：公司已进入苹果、三星电子、LG电子、戴尔、惠普、联想、海信、康佳、荣耀、OPPO、ASUS、MSI、vivo、中兴等全球主流消费电子品牌供应链，并积极拓展车载、医疗等创新显示领域客户。④战略优势：坚定推进"AI+"战略，行业首发AI工厂，依托自研蓝鲸显示大模型，将智能技术深度融入"器件-整机-系统-场景"全链条。伴随折旧规模逐步见顶，有望开启利润释放周期。
　　依托“第N曲线”发展，聚焦玻璃基封装载板、光互连、钙钛矿光伏领域。
　　2026年5月，公司与康宁签署合作备忘录，合作范畴从传统显示领域，拓展至玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连等前沿技术方向，加速前沿技术商业化落地。
　　玻璃基载板：公司2020年启动技术预研，24年建设试验线，并于25年内完成主设备搬入测试，26年上半年已实现全自动化设备通线，该试验线设计产能1000片/月，目前已实现国内头部客户样品交付；
　　光互连：公司已成立MicroLED光互连系统及玻璃载板CPO技术攻关项目组，和生态伙伴进行前瞻技术预研；
　　钙钛矿：公司采用刚性/柔性/叠层组件技术路线并行开发，已实现了从手套箱到实验线再到中试线三大平台全工艺流程拉齐，26年4月，京东方光能钙钛矿户外实证基地在京东方第10.5代TFT-LCD生产线园区正式投入运行。
　　盈利预测与估值
　　预计2026-2028年公司归母净利润分别为91.40、112.43、150.24亿元，分别同比增长56%、23%、34%，2025-2028年CAGR=37%。对应PE分别为20、16、12倍。公司是全球半导体显示龙头，布局玻璃基封装载板、光互联、钙钛矿等前沿技术，进一步打开成长空间，首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示
　　市场需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、技术迭代风险、折旧假设及折旧政策变化风险、股价波动风险。