业绩回顾
　　3Q26业绩符合我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入20.99亿元，同比+7.09%；归母净利润4.93亿元，同比+6.53%（重述口径下同比+1.97%），符合我们预期。1-3Q收入70.44亿元，同比+15.74%；归母净利润13.92亿元，同比+7.10%（重述口径下同比+1.95%）。
　　发展趋势
　　通行费收入或有下滑，收购路产贡献增量。1-3Q26毛利率36.23%，同比-3.11ppt。据四川省统计局数据，1-9月建安工程与房地产开发投资同比-6.4%/-7.5%，我们认为省内建材、房建施工相关的货运需求偏弱，叠加成雅、成仁等核心路产受平行路网分流影响，公司存量路产通行费收入或有下滑，利润增量主由年初并表的荆宜高速贡献。
　　扩容项目推进顺利。截至3Q26，1）成乐高速扩容项目累计完成投资额171.39亿元（约占估算总投资的68%，下同），二绕至文山段已通车运营，剩余路段建设持续推进；2）成雅扩容项目累计完成投资额6.30亿元（2.2%）；3）天邛高速BOT项目累计完成投资额73.42亿元（84.5%），新增路产仍处产能爬坡期。
　　分红稳健，股息率有较强吸引力。据公司2026-28年最新股东回报规划，分红比例不低于60%，我们以60%的分红比例测算，A股现价对应2026/27年4.9%/4.9%的股息率，属行业较高水平。
　　盈利预测与估值
　　考虑到路费收入下滑，我们下调2026/27年盈利预测6.3%/7.1%至15.94/16.19亿元，同比+5.4%/+1.5%。A股现价对应2026/27年12.4x/12.2xP/E，H股为8.1x/7.7xP/E。考虑到公司股息率具有吸引力，我们维持跑赢行业评级和A/H股7.73元/6.42港元目标价不变，A股对应2026/27年14.8x/14.6xP/E和4.0%/4.1%股息率，H股对应10.6x/10.1xP/E和5.7%/5.9%股息率，A/H股分别较现价有20.0%/31.8%的上行空间。
　　风险
　　经济增速不及预期，路网分流超预期，资本开支超预期。