事项：
　　公司发布三季报，前三季度实现营收123.9亿元，同比-5.1%，归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；Q3单季营收38.1亿元，同比-9.6%，归母净利润3.2亿元，同比-14.0%。平安：
　　销量小幅下滑，吨价基本持平。2026年1-9月，公司实现啤酒销量253.29万千升，较上年同期下降5.1%；吨酒价格为4892元/千升，较上年同期的4895元/千升基本持平。前三季度，公司销售毛利率为49.7%，较上年同期下降0.5pct；销售净利率为18.0%，较上年同期下降1.0pct。
　　各价格带均承压，西北区表现相对较好。分产品看，前三季度高档产品（消费价格8元及以上）营业收入73.8亿元，同比-4.5%；主流（4元≤消费价格＜8元）营业收入43.8亿元，同比-6.5%；经济型（4元以下）营业收入2.9亿元，同比-6.4%。分区域看，前三季度西北区营业收入37.4亿元，同比-0.4%；中区营业收入47.1亿元，同比-10.6%；南区营业收入35.9亿元，同比-2.8%。
　　坚持高质量发展战略，维持“推荐”评级。考虑到目前啤酒消费仍然低迷，我们下调2026-28年归母净利预测为11.2/11.5/11.7（原值为11.7/12.2/12.9亿元）。面对市场环境变化，公司坚持高质量发展战略，不断增强市场竞争力和经营韧性，吨价保持平稳，我们看好公司长期发展。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济波动影响：啤酒受宏观经济影响较大，如果宏观经济下行对行业需求有较大影响；2）消费复苏不及预期：宏观经济增速放缓下，国民收入和就业都受到一定影响，短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期，从而影响啤酒行业复苏。3）行业竞争加剧风险：竞争格局恶化会一定程度扰乱行业定价，对行业造成不良影响。4）原材料波动风险：大麦、包材等主要原材料价格出现波动将影响公司毛利率水平。