业绩回顾
　　3Q26归母净利润低于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入4.69亿元，同增2.41%，符合我们预期；归母净亏损8,904万元，同比由盈转亏，低于我们预期，我们认为主要因联营企业投资亏损与费用扩张超出我们预期。
　　发展趋势
　　政企业务驱动营收增长，3Q26亏损受投资项目扰动。公司2026年前三季度实现营业收入18.18亿元，同比增长30.63%；归母净利润1.24亿元，同比大幅增长；我们认为主要由政企业务收入驱动。而公司公告3Q26单季归母净利润大幅下滑主要系联营企业所投资项目市值波动所致。公司作为丝路金桥基金有限合伙人，对迅策科技间接持股约1.03%，禁售期为迅策科技上市后12个月。我们认为政企业务放量支撑下，公司2026年营收有望保持正增长，而投资收益的高波动性或对单季度净利润造成扰动。
　　毛利率缓慢改善，费用率随业务扩张阶段性上升。公司3Q26毛利率8.96%，同比增长1.53ppt，环比增长5.40ppt；我们认为主要受益于降本增效措施落地与政企项目盈利质量，后续有望缓慢改善。而3Q26销售/管理费用率分别同比增长1.80ppt/1.98ppt至7.49%/7.52%。我们认为，公司费用率上行与业务扩张节奏匹配，后续需关注规模效应释放对费率的摊薄。
　　关注估值提振潜力。公司审议通过估值提升计划，拟通过全面提升经营质量、稳定实施现金分红等措施进一步提升公司投资价值；提出将在保证主营业务稳健发展的前提下，积极拓展投融资业务，进一步优化资产配置结构，我们建议关注估值提振潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司费用率随业务扩张阶段性上升，我们维持26/27收入预测25.54/26.52亿元不变，下调26/27归母净利润预测24.5%/13.5%至2.42/2.81亿元。切换至27年P/E估值，当前股价交易在33倍27年P/E。下调目标价13.6%至7元，对应35倍27年P/E。目标价较当前股价有4.9%的上行空间。维持中性评级。
　　风险
　　资产运营效率提升不及预期，政企项目落地节奏不确定性，产业投资受益不确定性，行业竞争加剧。