海星股份发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收21.10亿元（yoy+23.33%），归母净利1.59亿元（yoy+7.90%），扣非净利1.66亿元（yoy+30.02%）。其中Q3单季度实现营收7.54亿元（yoy+21.86%，qoq+4.25%），归母净利5451.16万元（yoy-32.55%，qoq-15.60%），归母净利略低于我们此前预期（0.65亿元），主因研发费用增长、四川基地电价上升等短期因素影响。考虑到公司在AI服务器用高端电极箔材料已实现批量出货，未来拟通过定向增发方式募集资金扩充高端电极箔产品产能，公司产品有望迎来量价双升，维持“买入”评级。
　　四川基地丰水期电力成本上涨，扰动单季度盈利
　　前三季度公司综合毛利率为22.19%，同比+0.93pct；其中Q3单季度毛利率为22.49%，同比-3.37pct/环比-0.29pct，单三季度毛利率同比下降较多，主因三季度为历来四川水电丰水期，四川基地化成箔产量占比提升；但今年受来水偏弱影响，四川基地水电成本上升，同时四川基地取消季节性电价优惠导致结算电价上升，在短周期对成本造成较大扰动。展望后市，24年开启扩建的新疆基地剩余产能26H2逐步释放，26年定增预案计划进一步扩充新疆基地高压化成箔产能，考虑到新疆基地电力成本为公司三大化成箔基地中最低，随公司产能结构的逐步调整，预计电力成本有望逐步降低。
　　研发费用加大投入，政府补贴等非经扰动利润同比
　　前三季度公司期间费用同比+28.6%至2.83亿元，带动期间费率同比+0.55pct至13.42%，其中管理/研发费用同比增长22.6%/26.4%，公司为应对市场需求加大研发投入，股权激励计提的股份支付费用导致管理费用增长，管理/研发费率同比-0.03/+0.17pct至4.47%/7.10%。前三季度公司归母净利率/扣非归母净利率分别为7.52%/7.88%，同比-1.08/+0.41pct；26Q3单季度归母净利率为7.2%，同比-5.8pct/环比-1.7pct，Q3归母净利率同比下降较多，主因25Q3获得的政府补助等非经常损益为0.18亿元，导致基数较高，三季度扣非归母净利率为7.4%，同比-2.8pct/环比-2.1pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到电力成本上涨或是长期趋势，后期或随着公司产能结构调整逐步优化，但在短周期或仍对盈利产生扰动，叠加随着产品高端化，产品生产周期拉长，高端产品占比提升同时，产线产量或有一定下降，我们调整公司26-28年归母净利润（-17.99%/-23.17%/-22.59%）至2.65/8.10/13.67亿元（三年复合增速为87.83%），对应EPS为1.08/3.31/5.59元。可比公司27年Wind一致预期均值为22xPE，考虑公司已开始批量供应AI服务器电源用高端电极箔产品，且卡位更佳、竞争格局更好，给予公司27年30倍PE估值，对应目标价为99.3元（前值159.34元，对应1.15倍26年PEG）。
　　风险提示：AI服务器出货偏缓；地缘政治冲突风险；行业竞争加剧风险。