核心观点
　　事项：2026年10月22日，吉比特发布三季报。公司26Q3收入17.7亿（yoy-10%），主要系《问道》下滑。26Q3毛利率94%（yoy-0.4pct）。Q3归母净利润4.94亿（yoy-13%）。
　　《杖剑传说》欧美表现优异，韩国东南亚有望Q4贡献增量。自研日式幻想题材放置MMO手游《杖剑传说》于2025年5月29日上线，陆续在中国大陆、港澳台、日本发行，2026年5月19日上线欧美。26Q3，《杖剑传说》全球贡献8.5亿流水，环比持续增长。26Q4该产品预期于韩国、东南亚市场上线贡献增量，我们预期该产品旧市场或有正常流水下滑，新市场贡献增量但有部分流水递延确认。总体而言，我们预期该产品26Q4维持稳定。
　　《道友来挖宝》及《问道》周年庆后环比走弱。Q2来看，《问道》及衍生小游戏《道友来挖宝》周年庆流水高增，Q3整体流水环比走弱。我们判断Q4《问道》系列环比或较为稳健。
　　《问剑长生》有望Q4上欧美市场，新游《甄嬛传》、《大圣牌》有望27Q1上线。老产品放置休闲手游《问剑长生》预计26Q4上线欧美市场；新游戏《甄嬛传》为宫廷模拟经营代理手游，《大圣牌：凌霄斗神》为西游题材构筑式卡牌对战代理游戏，上述产品预计于27Q1上线。
　　盈利预测与投资建议
　　公司《杖剑传说》等项目陆续全球上线，全球流水有望维持稳定；期待新代理产品在27年贡献增量。我们预计26/27/28年归母净利润分别为21.23/23.51/25.07亿元（26-28年原值为21.62/24.18/25.35亿元，我们根据游戏上线节奏变化调整盈利预测），给予可比公司2026年P/E调整均值13倍，我们给予公司目标价383.11元（前值为450.30元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　游戏版号不确定性；新产品流水存在不确定性；买量成本提升风险；研发费用提升风险