事件：近日，特步国际公布26Q3经营情况，主品牌零售流水录得中单位数下跌，索康尼零售流水录得中单位数增长，短期流水有所承压。综合考虑，我们预测2026E/2027E/2028EEPS为0.43/0.50/0.55元，目标价4.0港元，维持“买入”评级。
　　报告摘要
　　主品牌增速承压，继续巩固专业跑鞋地位。26Q3特步主品牌实现中单位数下跌，延续承压态势。线上增长相对稳定，抖音、京东、拼多多等平台表现亮眼，线下则受到街边店客流下滑的原因表现不佳。折扣与库存方面，零售折扣维持7-75折，同环比保持稳定；库销比4.5-5个月，环比稳定，同比小幅上升。从品类看，跑步及户外延续相对韧性，越野跑鞋与户外服装保持双位数增长，专业跑鞋地位继续巩固。
　　索康尼增速放缓，但第二曲线地位不改。26Q3索康尼零售流水同比增长中单位数，增速放缓主要受去年同期高基数影响，但环比二季度有所提速，且线下渠道维持双位数增长。高端化战略持续推进，服装占比进一步提升，产品矩阵持续丰富。6-7月新开了香港K11、深圳罗湖万象城全新形象店，接下来还将在核心商圈开出更多新的门店，持续拓展线下渠道。索康尼与主品牌在跑步领域形成差异化互补，集团“第二增长曲线”定位不改。
　　渠道结构持续优化，DTC转型按计划推进。渠道方面，公司将继续提高购物中心和奥莱的占比。DTC转型方面，上半年已回收约200家门店，四季度计划再回收约400家，全年新增DTC门店约500-600家，通过库存回购与直营化运营提升终端管控与店效，预计调整效果将于2027年显著释放。海外业务保持双位数增长，目前在马来西亚、印尼及东南亚地区合计开设门店14家，年底前将继续在马来西亚新增门店，未来3-5年海外收入目标占比为5-10%（目前占比为2-3%）。
　　投资建议：公司持续专注跑步领域，相信随着跑步市场的景气度提升，公司业绩也有望实现稳步增长。综合考虑，我们维持此前预期，预测2026E/2027E/2028EEPS为0.43/0.50/0.55元，考虑业绩增速及参考行业估值水平，给予2026年8倍PE，目标价4.0港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行；行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。