公司发布26年三季报，26Q1-Q3收入235.4亿元，同比+117.1%，归母净利39.0亿元，同比+827.7%；26Q3收入88.32亿元，同/环比+131.6%/+9.9%，归母净利10.41亿元，同/环比+581.7%/-13.7%。我们认为，公司电解液出货延续增长，龙头成本优势显著，全球化持续布局，磷酸铁业务盈利能力改善，维持“买入”评级。
　　电解液出货同环比增长，单吨盈利短期承压
　　26Q3归母净利环比下降13.7%，主要系碳酸锂高价库存导致电解液单位盈利回落。我们推测Q3公司电解液出货26~27万吨，同/环增超35%/9%，单吨净利约3500元，环比下降约1600元。26Q3扣非净利10.33亿元，同/环比+645.6%/-17.2%；毛利率/净利率为22.56%/11.77%，环比-6.75/-3.16pct，期间费用率7.18%，环比-1.13pct，管理费用率环比下降1.20pct，费用率改善一定程度缓解盈利压力。
　　供给端释放促使6F价格回落，全球化长远布局彰显优势
　　据SMM，26Q2/Q3国产6F均价分别为10.72/11.06万元/吨，同期电池级碳酸锂均价17.19/14.75万元/吨。截至10月28日，6F报价已进一步回落至10.45万元/吨，较9月30日12.20万元/吨下降14.3%，供给端产能释放后价格出现回落。据公司8月21日投资者关系活动记录，3.5万吨6F新增技改产线已完成建设，将按市场及订单需求陆续释放产能。根据公司9月投资者关系活动表，公司美国及摩洛哥项目均按计划有序推进，项目预计于28年投产，保障全球化布局的长期竞争力。展望明年，我们预计6F价格或有下行压力，公司或可凭借成本优势、出货量增长、全球化布局对冲盈利下滑压力。
　　磷酸铁业务盈利能力改善，固态钠电新技术持续迭代
　　我们推测26Q3公司磷酸铁利润约0.8亿元，出货超6万吨，环增10~15%，单吨净利超1000元，磷酸铁供需紧张驱动盈利改善；推测日化业务盈利约0.7亿元。公司持续跟进新技术研发，根据公司9月15日投资者关系活动记录，固态电池方面，公司百吨级硫化锂及固态电解质中试产线已建成并投入使用；据8月21日活动记录，钠电池方面，公司布局六氟磷酸钠及NaFSi产品，为客户提供钠电解液配方一体化解决方案，目前公司已向头部企业供货钠电池电解液。我们认为，磷酸铁盈利修复与高附加值新技术推广有望改善业务结构，后续关注磷酸铁与新技术产品逐步放量。
　　盈利预测与估值
　　考虑到供给出现一定宽松，6F价格有所回落，我们下修公司电解液业务价格和毛利率假设，预计公司26-28年归母净利51.81/56.09/58.74亿元（前值68.21/71.90/75.77亿元，下修24.0%/22.0%/22.5%）。参考可比公司27年Wind一致预期平均PE约11倍（前值26年19倍），考虑到公司具备较强成本优势，给予公司27年12倍PE（前值26年19倍），对应目标价33.00元（前值63.65元），维持“买入”评级。
　　风险提示：电解液需求不及预期；六氟磷酸锂价格低于预期；LiFSI应用程度及盈利能力不及预期。