业绩回顾
　　3Q26收入略低于我们预期，净利润超我们预期
　　公司公布1-3Q26业绩：营业收入15.68亿元，同比+9.9%；归母净利润2.28亿元，同比+107%；扣非归母净利润1.45亿元，同比+47.5%。3Q26营业收入5.56亿元，同比+10.3%；归母净利润1.34亿元，同比+241%；扣非归母净利润0.55亿元，同比+53.5%。3Q收入略低于我们的预期，主要源自G端收入放缓；归母净利润超预期，主要源自处置闲置办公楼收益超预期。
　　发展趋势
　　B端数智财税业务稳健扩张。公司1-3Q26收入同比+9.9%，我们估算B端收入同比+15%，G端收入同比持平。公司一方面通过AIBM平台加强生态合作，扩大用户基础；另一方面，打造AI原生驱动的基础财税、合规税优、财经管理等Agent应用，降低中小企业财税合规成本，推动高价值业务渗透。公司3Q末合同负债8.58亿元，同比+11.7%，较2Q末环比+5.1%。反映公司在手合同充沛，B端业务推广良好。我们认为未来AI产品规模化推广将成为未来B端收入的主要驱动力。
　　利润率持续改善，AI驱动经营效率提升。1-3Q毛利率61.48%，同比+2.3ppt。1-3Q26扣非归母净利润同比+47.50%，利润增速显著高于营收增速，我们认为主要源自：1）B端联营云业务稳健发展，业务毛利率同比改善；2）AI驱动下B端AI会计、合规业务规模化拓展，经营杠杆效应显现；3）相对低毛利的G端业务收入占比下降，G端亏损收缩。我们预计随着未来AI产品渗透率提升，B端业务人效将持续优化，支撑公司净利润率提升。
　　盈利预测与估值
　　考虑到G端业务收入增速放缓、B端AI业务推广仍处初期，我们下调2026/27营业收入预测10.8%/11.8%至22.6/25.2亿元，下调2026/27净利润26.9%/22.9%至3.0/3.8亿元。当前股价对应2027年47.3倍市盈率。考虑到公司是税务IT领域龙头标的，AI产品研发持续推进，我们下调目标价20%至56元对应59.8倍2027年市盈率，较当前股价有26.4%的上行空间。
　　风险
　　AI业务拓展不及预期；费用投入超预期。