3Q26业绩略超我们预期

　　公司公布1-3Q26业绩：收入36.7亿元，同比+7.6%；归母/扣非净利润1.0/1.0亿元，同比分别-25.8%/-24.6%。对应单Q3收入11.6亿元，同比+27.3%；归母/扣非净利润0.1/0.2亿元，同比分别+9.4%/+49.2%。

　　Q3业绩略超我们预期，主因高端自有品牌较快增长带动收入增长提速。

　　发展趋势

　　1、Q3自有高端品牌延续快增带动占比提升，代理业务整体稳健。

　　单Q3收入同增27.3%，较1H（同增0.4%）明显提速。分业务看：①自有品牌：我们预计Q3收入同比快速增长带动占比提升。

　　高端品牌表现亮眼，其中RV得益于中国区品牌及产品升级，收入实现高速增长；伊菲丹、PA均实现同比双位数以上增长，大单品EDB超级面膜、PA融雪面膜赛道领先；大众品牌御泥坊、大水滴、小迷糊等在低基数下亦逐步企稳、恢复增长；②代理业务：我们预计Q3整体表现稳健，其中强生旗下品牌表现相对更优。

　　2、品牌结构优化带动毛利率同比提升，销售费率小幅提升，扣非净利率同比改善。Q3毛利率同比+0.5ppt至70.3%，主因高端自有品牌占比提升。费用端，Q3销售费率同比+2.7ppt至57.4%，主因品牌升级宣发及双11大促前置投放；管理、研发费率分别同比-1.0ppt/-1.1ppt至5.9%/2.3%，财务费率同比-1.2ppt至0.9%。最终Q3归母/扣非净利率分别同比-0.2ppt/+0.2ppt至1.2%/1.3%

　　3、聚焦高端品牌培育及全球化布局，看好公司中长期成长空间。

　　展望后续，我们认为：①自有品牌：RV品牌升级顺利推进，有望依托核心产品及抗衰技术焕新，强化“科技抗衰”品牌定位，带动品牌认知提升与大单品放量，关注后续大促动销表现；伊菲丹深化超级面霜、胶原精粹水等大单品培育，同时加快防晒、面霜等品类扩张，有望贡献业绩增量；PA持续深化PDRN专研定位，完善核心产品矩阵；②代理业务：深耕强生等核心客户，持续聚焦高盈利品牌，孵化优势品牌。

　　盈利预测与估值

　　维持26-27年盈利预测，当前股价对应26-27年41/29xP/E。维持跑赢行业评级和目标价26元，目标价对应26-27年63/44xP/E，较当前股价有52%的上升空间。

　　风险

　　行业竞争加剧，新品培育不及预期。