长春高新实现1-3Q26收入82.51亿元（-15.9%yoy），归母净利润5.86亿元（-49.7%yoy），扣非归母净利润6.87亿元（-45.8%yoy）。其中，3Q收入/归母净利润-15.5/-39.1%yoy，主因长效进医保后价格调整。考虑4Q26公司业绩对应低基数+新品增量，我们预计26年归母净利润8.56亿元。而进入27年，考虑公司生长激素各产品价格稳健并稳健放量及金蓓欣或有望进入医保后放量，驱动主业回归正增长，叠加098里程碑款解锁及早期在研管线数据验证，维持“买入”评级。
　　金赛：3Q收入企稳，生长激素有望自2027年恢复正增长
　　金赛1-3Q26实现收入66.76亿元（-18.7%yoy）及归母净利润7.78亿元（-45.3%yoy），其中3Q收入21.72亿元（剔除bd首付款影响，3Q收入环比增长）。我们预计金赛26年收入企稳，27年稳健增长，考虑：1）长效产品覆盖率提升且患者用药时长增加，为27年的进一步放量打下基础。水针及粉针预计后续收入体量稳定。2）非生长激素：女性健康板块长效重组人促卵泡素/黄体酮稳定增长中，美适亚积极入院中，金蓓欣（IL-1β）有望27年进入医保后正式开始放量。3）公司仍在积极推进潜在对外合作机会。
　　在研管线：多管线有望迎来数据读出，早期管线有望得到验证
　　公司深耕创新转型，目前已形成以超长效多特异性抗体、肝外siRNA递送、蛋白降解、ADC、长效缓释多肽等为代表的前沿技术平台。我们认为公司管线布局非传统但竞争格局良好的细分领域，并看好公司以下重点品种的后续推进及数据读出：1）内分泌代谢：TSHR单抗GenSci098海外已进入临床II期（27年有望解锁5000万美金早期研发里程碑及其他潜在里程碑款）。2）自身免疫：伏欣奇拜单抗多适应症拓展，PD-1-TCL已进入临床II期，APRIL/BAFF拮抗剂I期中，看好顺利推进。3）双抗ADC平台：多个早期差异化机制分子，例如B7H3/PSMA、FRa双表位等；4）女性健康：NK3R拮抗剂看好III期顺利推进。
　　其他子板块：26年内对高新业绩拖累有限，27年有望陆续修复
　　百克1-3Q26实现收入5.64亿元（+18.8%yoy），归母净亏损0.96亿元；我们预计百克26年收入稳健增长，考虑液体鼻喷流感疫苗放量及带状疱疹疫苗可及性提升，推动亏损持续收窄。华康药业1-3Q26实现收入4.92亿元（-9.13%yoy），归母净利润0.32亿元；考虑血栓心脉宁片26年首次入选中成药集采产品目录，我们预计华康全年收入略有下滑。高新地产1-3Q26实现收入15.24亿元（+180%yoy），归母净亏损0.03亿元，我们预计年内盈亏平衡。此外，我们看好上述子公司进入27年后陆续修复。
　　盈利预测与估值
　　综合考虑长效生长激素降价对26年公司收入及毛利率的扰动，及27-28年金赛非生长激素新品陆续开启放量驱动金赛27/28年收入增长，我们调整公司26-28年归母净利润8.56/11.15/14.25亿元，对应EPS为2.10/2.73/3.49元（前值：2.39/2.61/2.87元，-12%/+5%/+22%）。给予公司27年38倍PE估值（可比公司Wind一致预测均值34倍PE，较可比公司予以溢价考虑公司创新管线有望自27年陆续开始得到市场验证），目标价为103.74元（前值：102.77元，对应26年43xPE）。
　　风险提示：管线进度不及预期、生长激素竞争加剧、新品商业化不及预期。