3Q26新业务低于我们预期
　　友邦保险公布3Q26新业务摘要：新业务价值（VONB）在实际汇率（AER）/固定汇率（CER，除特别说明外下同）下同比分别-4%/-5%至14.15亿美元，略低于我们和市场预期，主因年化新保费略低于我们预期；新业务价值率同比+5.3ppt至63.5%。
　　发展趋势
　　中国香港地区高基数下VONB同比回落。友邦香港3Q26VONB同比-3%，主要受2025年7月销售高基数影响；8月以来增速回升，8-9月VONB同比+20%，所有渠道均录得同比增长。
　　中国大陆地区VONB同比承压，保障型业务表现亮眼。友邦中国3Q26VONB同比-33%，主要受3Q25预定利率下调带来的销售高基数影响；公司表示9月以来代理人渠道VONB增速修复，4Q26增速或回升；保障型业务延续良好趋势，3Q26代理人渠道保障型业务VONB占比升至46%，驱动新业务价值率改善。
　　其他市场整体向好。友邦泰国/新加坡/马来西亚/其他市场业务3Q26VONB同比分别+9%/+22%/+10%/+14%，其中友邦泰国增速下降亦主要受去年同期高基数影响，业务良好趋势不改。
　　九月增速修复，营运利润目标有望超额完成。受去年7-8月中国大陆和中国香港高基数影响，集团3Q26/9M26VONB同比分别-5%/+5%至14.15亿美元/46.27亿美元；9月增速有所回升，单月VONB同比逾25%，我们预计4Q26基数回落下VONB增速有望回升；公司预期超额完成2023-2026每股税后营运利润9-11%的CAGR目标，反映其优秀的长期股东价值创造能力。
　　盈利预测与估值
　　友邦保险当前交易于1.1x/1.0x26e/27eP/EV，我们维持公司26e/27e盈利预测不变，维持跑赢行业评级和目标价95.4港币不变，对应1.5x/1.3x26e/27eP/EV，较当前股价有33%空间。
　　风险
　　新单增长不及预期；美债利率波动；海外金融风险事件；监管不确定性。