友邦保险公布三季度新业务价值（NBV）数据：前三季度NBV同比增长5%至46.27亿美元（固定汇率口径，下同），其中第三季度NBV同比下降5%至14.15亿美元，较1H26的10%增长有所放缓，主要受中国香港及内地市场去年同期高基数影响，其他市场合计NBV同比增长18%。9月集团NBV同比增长超过25%，公司预计4Q26随着高基数消退，增长势头将进一步改善。第三季度年化新保费（ANP）同比下降13%至22.37亿美元，主要受内地市场拖累；NBV利润率同比提升5.3pcts至63.5%，主要受益于内地市场产品及渠道结构优化。利润端，公司重申2023-2026年每股税后营运利润的年复合增长率预计超过此前9%-11%的目标区间。考虑到负债端增长前景依然良好，维持“买入”。
　　中国香港：高基数拖累NBV，收税报道影响内地访客业务
　　第三季度中国香港市场NBV同比下降3%（1H26增长10%），主要受去年同期高基数影响，8~9月NBV合计同比增长20%，各客群及分销渠道均录得增长。本地客户业务NBV保持较为强劲的增长，延续了上半年的增长态势；而内地访客（MCV）第三季度或有所下滑，境外保险收益税务问题使得部分客户持观望态度，叠加去年同期高基数，第三季度增长承压。我们预计本地业务仍能维持稳健增长，而MCV业务受港险收益收税有关报道的影响，可能持续承压。我们预计2026年中国香港NBV增长3%。
　　中国内地：高基数及银保监管影响NBV
　　第三季度中国内地NBV同比下降33%（1H26增长20%），主要因为去年同期客户赶在2025年9月1日行业预定利率下调前集中投保，形成较高基数，以及银保65号文对银保渠道销售的冲击。代理人渠道方面，现有及新入职活跃代理人数均增加，支撑渠道于9月恢复NBV强劲增长，公司预计第四季度增长进一步加快。银保渠道方面，受监管强化对银保渠道费用管控影响，银保渠道NBV同比下降高双位数百分比，但季内逐步改善，9月仅略低于去年同期。产品结构方面，保障类产品占代理人NBV的比重升至46%，带动第三季度NBV利润率提升。我们预计，相关负面影响在四季度或逐步缓解，预计2026年中国内地NBV同比增长约5%。
　　东南亚：整体保持稳健增长
　　第三季度友邦除内地和中国香港外的其他市场合计NBV同比增长18%。其中，泰国NBV同比增长9%，受代理人及银保渠道共同推动，延续了二季度的增长趋势（2Q26同比+13%），传统保障及投连产品合计贡献93%的NBV；新加坡NBV同比增长22%，较1H26的10%增速有所提升，代理人及伙伴分销渠道表现良好，面向富裕及高净值客户的投连险销售强劲；马来西亚NBV同比增长10%，与1H26的增速10%一致，增长受益于代理人招募、产能提升及大众银行银保合作。我们预计2026年东盟三市场NBV合计同比增长7%。其他市场第三季度NBV同比增长14%，主要由印度、中国台湾及越南带动。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司经营稳健，我们基本维持2026/2027/2028年EPS预测USD0.74/0.84/0.95（调整幅度：0%/0%/0%）不变。我们预计2026年集团NBV同比增长6%（CER），每股营运利润同比增长13%（CER）。我们维持基于账面价值法和内含价值法的目标价HKD88，维持“买入”评级。
　　风险提示：NBV增长低于预期，投资市场大幅波动，主要市场渠道转型不及预期。