事件：公司发布2026年三季度报告。2026年前三季度公司实现营业收入162.0亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润8.8亿元，同比增长29.7%。其中，2026年第三季度，公司实现营业收入44.8亿元，同比增长0.3%，环比下降20.2%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长2.1%，环比下降58.6%。
　　尿素价格下跌叠加需求走弱，三季度复合肥开工下行。2026年三季度，受下游农业需求走弱，以及行业供需宽松影响，尿素价格环比下行，根据百川盈孚数据，2026Q3国内尿素市场均价约为1752元/吨，环比-4.3%。上游单质肥的下跌进而影响复合肥需求有所下滑，2026年三季度国内复合肥行业平均开工率约为32.4%，同比/环比分别-4.9/-4.8pct。
　　煤价上行以及纯碱价格继续探底，公司联碱业务短期承压。2026年三季度，受安监加强影响煤价略有上行，2026年三季度秦皇岛港5500K动力煤市场均价约为719元/吨，环比上涨2.2%，煤价上行推高公司联碱生产成本，同时受下游需求低迷且行业供需宽松影响，纯碱价格继续探底，根据百川盈孚数据，2026Q3国内轻碱市场均价约为984元/吨，同比/环比分别-17.8%/-11.7%。纯碱价格下行导致公司联碱业务板块短期承压。
　　投资布局钾盐项目，产业链一体化优势进一步完善。公司2026年9月公告，其全资子公司应城化工公司拟与藏格矿业全资孙公司藏格国际在新加坡合资成立联合资源公司，其中应城化工持股25%，藏格国际持股75%。
　　同时，联合资源公司拟以1.7亿美元收购KangaPotash92%股权，KP公司的核心资产为位于刚果（布）境内的Kanga钾盐矿采矿权及Loango钾盐矿勘探权。
　　盈利预测及投资建议：综合考虑公司业务发展趋势，我们预测公司26-28年实现归母净利润10.9、13.6、16.7亿元，同比分别+32.1%、+24.8%、+22.8%，按照10月29日收盘价计算，对应PE分别为12、9、8倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动；下游需求不及预期；项目进展不及预期等