中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致。根据中信里昂研究在2026年10月27日发布的题为《Betterthanfeared》的报告，中信里昂认为，李宁潜在的2026年特别股息以及李宁品牌（成人+YOUNG）在2026年三季度同比基本持平的好于担忧的零售销售表现，应能为股价提供一定支撑。同比趋势跑赢安踏和特步核心品牌，部分得益于明显更低的基数——李宁包含YOUNG的同比基数比其他两个品牌低约中个位数百分点。李宁成人系列2026年三季度零售销售同比下降低个位数百分比，且未达公司内部预算，而李宁YOUNG仍是亮点，同比实现双位数百分比增长库存同比稳定，代价是2026年三季度折扣同比加深低个位数百分点。2026年四季度迄今仍承压，李宁目标到2026年底将库存水平降至4-4.5个月。自9月以来折扣水平同比持续收窄，管理层预计这一收窄趋势将在2026年四季度延续。潜在的特别股息可能提供近期催化因素。
　　2026年三季度零售销售（不包括李宁YOUNG）因天气波动和消费情绪疲软同比下降低个位数百分比，但环比逐月改善。2026年三季度整体零售销售（成人系列+YOUNG）同比基本持平，因李宁YOUNG增长双位数百分比。
　　分渠道看，线上增长环比加速至高个位数百分比同比，跑赢线下的同比-低个位数百分比。线下内部，零售/批发同比基本持平/-中个位数百分比，差距主要由于零售下的奥特莱斯，其增速超过正价店。
　　分品类看，训练、户外和荣耀金标保持韧性。跑步同比下降低个位数百分比，因折扣驱动的平均售价下降，而销量同比稳定。篮球和运动休闲仍然疲软。羽毛球批发销售放缓。
　　库存与折扣：库存保持在5-6个月的健康水平，代价是线上和线下折扣同比加深低个位数百分点。自9月以来并进入2026年四季度，折扣在较低基数上同比收窄，但环比仍加深。
　　门店数量：截至三季度末，李宁在中国拥有6,099家门店，年初至今净减少8家，包括直营零售门店净减少61家和批发门店净增加69家。李宁YOUNG共有1,491家门店，年初至今净关闭27个销售点。
　　2026年指引保持不变，为销售额增长低个位数百分比和净利润率中个位数至高个位数百分比。
　　潜在2026年特别股息：李宁将于11月5日召开董事会会议，审议建议特别股息。现阶段不保证会派发特别股息。
　　李宁x库里品牌：继斯蒂芬·库里9月中国行后，李宁推出了限量生活方式服饰和专属配色鞋类，目前规模仍较小。更多鞋履和服饰，包括库里的首款签名鞋，计划于2027年推出。
　　催化因素
　　催化因素包括：1）在宏观不确定性和批发渠道压力下，李宁的零售流水开始出现环比改善；2）李宁赞助的国家队和运动员在奥运会上取得优异成绩；3）运营改善取得成效，推动市场份额提升，包括扩大价格分层、丰富产品品类以及追求零售运营卓越。
　　投资风险
　　下行风险包括：行业正常化过程中来自耐克和阿迪达斯等国际巨头、Hoka和On等新兴运动服饰品牌以及国内同业的竞争加剧；其高端和服饰品类的时尚风险；供应链和经销商管理方面的执行风险；治理风险；中国消费情绪疲软，可能影响高加价率品牌；以及不利天气和疫情模式等其他不可控风险。
　　公司概况
　　李宁，以创始人、中国国家体操冠军（也被称为“体操王子”）命名，是中国最大的体育用品公司之一，拥有三大主要业务部门：批发（占2025年销售额47%）、零售（22%）和电商（30%）。公司采用轻资产模式，外包生产并特许经营零售门店。