业绩回顾
　　3Q26业绩低于我们预期
　　公司1-3Q26收入32.86亿元，同比+4.51%；归母净利润1.48亿元，同比-40.09%。其中3Q26收入10.81亿元，同比+0.60%；归母净利润0.22亿元，同比-71.38%。由于公司搬迁生产基地、新产能爬坡阶段性影响盈利能力，3Q26净利润低于市场预期。
　　发展趋势
　　商超渠道增长亮眼，搬迁产能调整影响部分产品减量。从品类看，1-3Q26冷冻烘焙收入同比-3%，主要源于传统流通渠道经营承压；烘焙原料收入同比+14%，主要系UHT奶油表现亮眼。渠道端，1-3Q26商超渠道同比增长16%，受益于山姆渠道新品表现较好，以及公司积极开拓区域商超客户；流通渠道收入同比略有增长，餐饮茶饮及新零售渠道收入同比下滑约5%。
　　生产基地搬迁影响盈利能力。3Q26公司毛利率同比-0.4ppt，其中原材料采购成本同比略有下滑，主要系产品结构、渠道结构变化以及新生产基地产能爬坡阶段性影响。3Q26销售/管理费用率分别同比+1.7ppt/+2.9ppt，主要系广州区域产能搬迁调整、总部基地扩大规模及信息化投入增加所致。3Q26由于生产基地搬迁影响公司净利润约3千万元，因而盈利能力阶段性承压。
　　展望未来：随着4Q26生产基地搬迁即将收尾，我们预计2027年公司产能有望恢复正常，收入增速、盈利能力将逐步修复。公司积极把握商超调改趋势，我们预计商超渠道有望保持稳定增长，餐饮茶饮及新零售渠道有望恢复增长，贡献主要收入增量。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司搬迁生产基地，我们下调盈利预测，2026/2027年预测归母净利润下调40.5%/16.4%至1.97/3.36亿元。当前交易于19.6/11.5倍2026/2027年P/E。考虑盈利预测下调、2026年产能搬迁阶段性影响盈利能力、以及估值切换至2027年，我们下调目标价20.0%到32.0元/股，对应约16.1倍2027年P/E和约40.5%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，行业竞争加剧。