报告关键要素:
　　公司发布2026年三季报。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%。
　　投资要点:
　　业绩短期承压，3Q2026业绩降幅环比有所扩大。2026Q1-Q3公司实现营业收入123.9亿元，同比-5.1%；实现归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；实现扣非归母净利润11.0亿元，同比-9.8%，业绩总体有所承压。分季度看，2026Q3公司实现营收38.1亿元，同比-9.6%，实现归母净利润3.2亿元，同比-14.0%，收入与利润降幅环比均有所扩大，主要原因为旺季现饮需求恢复偏慢，公司啤酒销量有所下滑。
　　盈利能力较为稳健，销售费用率有所上升。2026Q1-Q3公司实现毛利率49.7%，同比-0.5pct；实现销售净利率18.0%，同比-1.0pct，盈利能力整体保持稳健。费用端，2026Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.7%/3.5%/0.1%/-0.1%，同比+1.1pct/+0.1pct/+0.0pct/+0.0pct，销售费用率有所上升，主要系收入端下滑背景下宣传费用投放保持相对刚性。现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额为35.7亿元，同比-9.3%，现金流表现较好。
　　公司吨价保持平稳，销量有所下滑。2026Q1-Q3公司实现啤酒销量253.3万千升，同比-5.1%，销量略有下滑；实现吨价4753.7元/千升，同比-0.2%，价格体系总体保持稳健。
　　高档占比持续提升，区域表现有所分化。2026Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入73.7/43.8/2.9亿元，同比-4.5%/-6.5%/-6.4%，分别占总营收的59.5%/35.3%/2.4%，同比+0.4pct/-0.5pct/+0.0pct，高档产品占比持续上升，高端化进程仍在延续。分区域看，2026Q1-Q3公司西北区/中区/南区实现营收37.4/47.1/35.9亿元，同比分别-0.4%/-10.6%/-2.8%，中区承压明显，西北、南区相对稳健。
　　盈利预测与投资建议：考虑现饮需求修复偏慢、费用投放仍处高位，我们下调盈利预测，预计2026-2028年公司营收分别为139.9/140.2/142.5亿元（调整前为145.2/147.5/149.5亿元），归母净利润11.3/11.6/11.9亿元（调整前11.9/12.7/13.2亿元），10月30日收盘价对应PE为16.5/16.0/15.5倍。公司坚持高端化与多品牌矩阵，以非现饮与1L装等作为结构性抓手，同时推进大城市项目与数智化营销，业绩有望在天气情况好转后逐步回暖，维持“增持”评级。
　　风险因素：1）宏观消费与现饮需求复苏不及预期；2）高端化与结构升级放缓；3）原料/包装/能源成本大幅波动；4）极端天气持续冲击旺季销量；5）行业竞争与费用投放加剧。