事项：
　　10月29日晚，渝农商行披露2026年三季报，前三季度实现营业收入234.93亿元，同比增长8.47%；实现归母净利润115.34亿元，同比增长7.86%；扣非归母净利润115.82亿元，同比增长8.49%。不良贷款率环比持平于1.05%，拨备覆盖率环比下降4.5pct至353%。
　　评论：
　　净利息收入仍是营收核心引擎，Q3投资收益驱动营收提速。Q3营收增速为9.9%，环比+2.6pct。拆分来看，主要是其他非息收入边际改善驱动营收提速。前三季度净利息收入/中收/其他非息收入分别同比+12.9%/+0.7%/-17.6%，增速分别较上半年-2.2pct/-4.6pct/+12.8pct。其中其他非息收入主要是由Q3投资收益高增驱动。
　　拨备释放反哺利润。虽受基金分红免税收入下降影响，税收对利润负向影响扩大，但在成本节约和拨备反哺下，前三季度归母净利润增速较1H26上升1.8pct至7.86%。成本收入比同比下降1.6pct至25.65%，前三季度资产减值损失同比下降0.7%，拨备覆盖率环比下降4.5pct至353%。
　　存贷规模扩张略有放缓，零售需求仍偏弱。1）资产端：Q3末生息资产/贷款同比分别+7.1%/+7.6%，增速环比分别-2.4pct/-2.8pct。贷款结构上，对公/零售贷款分别同比19.4%/-10.9%，增速环比分别-2.2pct/-4pct，零售或受网金压降和需求偏弱影响；2）负债端：计息负债/存款分别同比+7.3%/+4.5%，增速环比-2.5pct/-1.7pct。
　　资产端定价下降，单季息差环比下降。公司披露累计净息差较上半年下降3bp至1.63%。根据期初期末口径测算单季息差环比-6bp至1.57%，其中单季生息资产收益率环比-8bp至2.79%，单季计息负债成本率环比-1bp至1.29%。
　　资产质量总体稳定，零售结构性压力延续。9月末不良率环比持平于1.05%，测算单季不良净生成率为0.85%，环比上升10bp；拨备覆盖率环比下降4.5pct至353%，但仍处相对高位。结构上看，对公资产质量较优，零售资产质量或压力仍存。
　　投资建议：渝农商行深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健，今年以来业绩增速逐季提速。公司紧抓成渝地区双城经济圈、“33618”现代制造业集群体系等国家级和区域级战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩增长提供有力支撑。资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足。公司分红政策稳定，当前股息率具备吸引力。我们看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略。结合最新财报以及考虑当前宏观环境，我们预计2026E-2028E公司营收同比增速分别为8.0%、6.2%、6.7%（前值为5.0%、5.4%、6.1%），归母净利润增速分别为7.6%、5.4%、6.0%（前值为4.5%、3.5%、4.3%）。当前股价对应2027EPB为0.55X，结合当前宏观经济环境，给予公司2027E目标PB0.68X，对应A股/H股目标价8.96元/8.05港元（按照AH溢价率1.31及最新汇率计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。