维持“增持”评级。26Q3业绩承压，我们预计公司品牌孵化业务释放利润节奏或较此前预期放缓，下调2026-2028年EPS至1.08/1.24/1.40元（原值1.35/1.62/1.92元），参考可比公司估值，给予公司2026年36xPE，调整目标价至38.77元（原值47.25元），维持“增持”评级。
　　业绩概述。公司发布2026Q3业绩，26Q3实现收入3.16亿元，同比-10.5%，归母净利942万元，同比-66%，扣非归母净利747万元，同比-71%。26Q1-3收入10.44亿元，同比+2.3%，归母净利0.96亿元，同比+21%，扣非归母净利0.81亿元，同比+8%。
　　业务结构变化带动26Q3毛利率降、费用率降。26Q3业务结构变化（我们预计主要由于代运营业务相对平稳，品牌孵化业务有所波动）使得毛利率同比-6.6pct至48.5%，同时费用总额同比下降，销售费用率30%（-3pct），管理费用率12%（-1pct），研发费用率3.5%（+0.7pct）。
　　收购事项尚未落地，关注后续进展。公司于2025年11月20日召开第三届董事会第十三次会议，审议通过《关于全资子公司购买股权的议案》，公司全资子公司青木新加坡于2025年11月20日与Norsund、YUNLINZHAN签署了《股份购买及认购协议》，公司于2025年11月21日公开披露了《关于全资子公司购买股权的公告》。根据《股份购买和增资协议》的相关约定，股权交割以各项交割条件满足为前提。由于交割条件完成情况存在一定的不确定性，并且Vitalis公司及其股东与香港诺美嘉之间的纠纷仍在诉讼中，可能导致交割条款无法在规定时间内完成，存在触发交割延期或交易终止的不确定性的风险。
　　风险提示：收购事项进展不及预期，品牌孵化业务发展不及预期；品牌合作风险；电商渠道发展趋于饱和、竞争加剧风险。