维持“增持”评级，给予2026年P/EV为1.65倍，给予目标价104.66港元：公司26年前三季度NBV同比+5%（固定汇率），三季度受去年同期高基数影响同比-5%，9月同比增长逾25%，增长动能回升。看好公司多元化市场布局及代理人、银保渠道共同驱动下的长期价值增长，维持2026—2028年EPS预测为0.86/0.99/1.15美元，给予2026年P/EV为1.65倍，维持目标价104.66港元（按照1港元=0.13美元换算）。
　　高基数下NBV短期承压，价值率提升，9月增长明显回暖。26年前三季度公司NBV为46.27亿美元，同比+7%（实际汇率）/+5%（固定汇率）；三季度NBV为14.15亿美元，同比-4%（实际汇率）/-5%（固定汇率），主要受香港及中国内地去年同期高基数影响。三季度年化新保同比-12%（实际汇率）/-13%（固定汇率），价值率同比+5.3pt至63.5%，主要得益于中国内地产品及渠道结构改善。分区域看（固定汇率口径）：1）友邦香港三季度NBV同比-3%，主要受去年7月高基数影响，8—9月合计同比+20%。2）友邦中国三季度NBV同比-33%，主要受去年保险产品重新定价前集中投保形成的高基数影响；现有及新入职活跃代理人数量增加，推动9月代理渠道NBV恢复强劲增长，银保渠道亦逐月改善；保障类产品占代理渠道NBV的比重升至46%，带动价值率提升。3）其他报告分部合计NBV同比+18%，其中泰国、新加坡、马来西亚分别同比+9%、+22%、+10%，有效缓冲香港及中国内地业务波动。
　　新市场拓展支撑长期增长，EV受利率影响敏感性低。1）公司继续明确，预计每股税后营运利润2023—2026年复合增速将超过9%—11%的目标区间。2）内地业务方面，2026年上半年九家新分支机构NBV增长超过40%，贡献友邦中国NBV的11%，公司持续朝2025—2030年新市场NBV复合年均增长40%的目标推进。
　　催化剂：权益市场改善超预期；经济复苏预期下长端利率上行。
　　风险提示：长端利率下行；资本市场波动；监管更为严苛。