科顺股份发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收42.62亿元（yoy-9.38%），归母净利5072.97万元（yoy+152.54%），扣非净利887.66万元（yoy+115.37%）。Q3实现营收13.45亿元（yoy-9.30%，qoq-7.94%），归母净利-1665.05万元（yoy+38.03%，qoq-534.99%），归母净利略优于我们此前预期（-0.33亿元），主因减值计提规模小于我们此前假设。但前三季度产品复价落地较为顺畅，叠加公司销售结构优化，毛利率同比良好修复，我们看好防水行业出清较为彻底背景下，公司作为龙头之一持续巩固市场地位，维持“增持”。
　　提价落地顺畅，毛利率同比修复
　　26Q1-3公司毛利率为26.63%，同比+2.3pct；其中26Q3单季度毛利率为23.8%，同比+0.2pct/环比-4.5pct。前三季度累计毛利率同比改善，我们认为主因防水行业在此前下行周期出清较为彻底，26年起，行业前三龙头开启协同提价，带动公司产品价格企稳修复；但Q3单季度毛利率环比下降，我们认为主因外部地缘局势导致上游原材料沥青价格波动较大，而公司提价传导有一定时间滞后影响；根据Wind，26Q3全国沥青均价为4845元/吨，同比+28.7%，环比+8.3%，其中9月起，随外部地缘政治冲突变化，沥青均价随上游石化价格快速上行至5000元/吨以上，10月中上旬延续上行趋势，原材料短周期快速上行，虽10月起，龙头企业已开启多轮防水价格提涨，但考虑传导周期，我们预期26Q4毛利率压力仍在。
　　费用管控推进，现金流大幅改善
　　2026年前三季度公司期间费用绝对值同比-4.7%至8.48亿元，费用管控仍在推进，但受制于收入规模的收缩，期间费率同比+0.97pct至19.89%。前三季度累计计提信用/资产减值损失1.91/0.20亿元，合计同比少计提0.07亿元，截至三季度末，公司账面应收账款净值同比-20%至32.56亿元，应收账款规模进一步收缩，但减值在短周期仍对利润扰动较大。前三季度公司归母净利率为1.19%，同比提升0.76pct；单三季度归母净利率为-1.24%，同比提升0.6pct、环比下降1.5pct。26Q1-3公司经营活动产生的现金流量净额2.99亿元，同比多流入11.23亿元，应收管控趋严下，公司现金流大幅改善，前三季度公司收现比107.5%/付现比110.0%，同比+4.0/-25.5pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年以来，上游原材料沥青价格快速上行，虽公司推动多轮提价转嫁成本压力，但涨价传导落地需要时间周期，短周期或对盈利能力形成扰动；此外考虑到地产现房政策落地，短周期对地产企业现金流或形成压力，进而扰动地产开工，我们下调26-28年公司营业收入与毛利率假设，调整26-28年归母净利润至0.05/1.74/2.02亿元（较前值分别调整-97.77%/-48.68%/-56.64%），对应EPS为0.00/0.16/0.18元。可比公司27年Wind一致预期PE均值为20x，考虑到年初以来，公司多轮提价落地效果较好，且近年积极拓展产品线，给予公司27年30倍PE估值，对应目标价为4.69元（前值6.12元，对应32倍26年PE）。
　　风险提示：地产开工持续偏弱；原材料价格大幅上涨；价格竞争加剧。