事项：
　　公司发布2026年三季度报。26年前三季度实现营收136.08亿元，同比+15.45%；归母净利润11.71亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15亿元，同比+5.18%。单Q3实现营收44.21亿元，同比+13.73%；归母净利润2.90亿元，同比-8.46%；扣非归母净利润2.21亿元，同比-0.94%。
　　评论：
　　国内韧劲延续、海外大幅加速，26Q3营收稳健增长。分地区看，26Q3国内/国外分别实现营收24.26亿/19.78亿元，同比+10.78%/+17.25%，国内在需求偏弱背景下仍维持双位数增长，海外则在中东、非洲等市场恢复带动下如期提速，且汇率升值压力下增长韧性凸显。分产品看，26Q3酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现营收31.60亿/3.87亿/0.89亿/4.94亿/2.74亿元，同比+19.50%/+50.84%/+21.13%/-11.90%/-19.79%，其中酵母及深加工产品增速快于整体，预计YE、微生物营养及酵母蛋白均贡献积极增量，主业营收实现稳健增长，增长质量持续提升。
　　汇兑、海运扰动叠加政府补贴减少，Q3盈利短期承压。26Q3毛利率为22.26%，同比-2.17pcts，预计主要系海运费上涨及社保等因素，抵消国内糖蜜降本贡献；销售/管理/研发/财务费用率为5.98%/3.00%/4.08%/1.83%，同比-0.26/-0.77/+0.08/-0.38pcts，整体费率管理较好。此外，其他收益占营收比重为0.91%，同比-2.05pcts，主要系政府补贴节奏影响；资产处置收益占营收比重为0.90%，同比+0.83pcts，部分形成对冲。故26Q3净利率为6.52%，同比-1.72pcts，短期盈利有所承压。测算汇兑、海运及社保合计影响利润1.5亿元以上，还原后26Q3业绩同比增长30%以上，实际经营改善明显好于报表表现。
　　成本回落与潜在提价夯实27年改善基础，酵母蛋白贡献中期增量。一方面，当前新榨季伊始，北方糖蜜价格已有回落，预期新榨季供需宽松下成本延续下行，利于重新打开毛利改善空间；另一方面，公司细分龙头定价权已得到充分验证，在当前除糖蜜外，海运、海外原料及社保等成本均有所上行背景下，有望催化提价传导，夯实业绩增长确定性。看至27年，产能稳步释放叠加产品结构升级及潜在提价，收入有望延续双位数稳增，而成本回落在途、汇兑及海运等扰动有望减弱，共同带动盈利修复。此外，酵母蛋白仍处于供不应求阶段，后续新建产能陆续投放，有望持续贡献收入与利润增量，打开中期成长空间。
　　投资建议：中期成长未变，提价潜力渐显，维持“强推”评级。考虑Q3汇兑、海运及社保扰动超预期，我们下调26-27年业绩预测至16.4/19.4/22.7亿元，前次预测为18.7/22.9/27.1亿元，对应27年PE约16倍。考虑公司传统主业经营稳健，新榨季成本回落与潜在提价支撑盈利修复，酵母蛋白产能释放进一步打开中期空间，公司中期成长确定性未变，给予目标47元，对应27年PE约21倍，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期、汇率大幅波动、海运费大幅上涨、原料成本大幅波动、海外拓展不及预期等。