公司公布9M26业绩：收入212.22亿元，同增23.0%；归母净利润21.50亿元，同增7.5%。其中三季度收入69.70亿元，同增16.3%；归母净利润7.32亿元，同增2.8%。公司3Q26归母净利较我们预期的6.8亿元高约8%，主因其他收益同增1.8亿增厚利润。公司在三季度航空货运淡季以及欧线需求波动的压力下，仍体现了较好的油价传导能力。当前跨境电商提供需求基本盘，AI及相关高科技产品有望成为需求增量来源，同时行业供给难以快速提升，航空货运有望保持景气趋势。公司拥有较强的干线运输实力，并不断强化综合物流能力，打造第二成长曲线，盈利有望持续提升，维持“买入”。
　　航空速运盈利小幅波动，地面综合业务稳中有升
　　3Q航空货运公司延续2Q较强的顺价能力，TAC浦东出港航空运价指数同增21%，同时公司机队规模扩大（1H26末为20架，同增4架），推动公司航空速运营收同增31.0%至36.50亿。不过或由于油价涨幅仍较大，并且3Q欧盟开始对小包裹征税，欧洲航线需求有所波动，公司航空速运业务毛利率同降6.6pct至13.3%，毛利润同降12.3%至4.87亿。地面综合业务借助新货站投产，3Q26营收同增7.2%至7.51亿，毛利率43.4%，保持较高水平，毛利润同增6.5%至3.26亿。
　　综合物流营收小幅提升，盈利有所承压
　　3Q或由于欧盟开始对小包裹征税，跨境电商业务受到一定影响，不过公司或通过调配运力至北美等航线，匹配需求，并积极扩展产地直达和定制化物流解决方案等业务，使得综合物流解决方案营收仍录得2.5%的同比涨幅，至25.65亿。不过毛利率或同样受到高油价影响，同比下降2.9pct至14.3%，使得毛利润同降14.7%至3.67亿。
　　整体毛利受到一定冲击，其他收益有效弥补净利
　　公司3Q整体毛利率受到高油价和需求波动冲击，同降4.6pct至17.0%，毛利润合计11.83亿，同降1.12亿/8.6%。不过或受益于航线补贴等提升，其他收益同增1.83亿至1.89亿，有效弥补毛利下滑，公司录得归母净利润7.32亿，同增2.8%。往后展望，我们认为欧美小包裹免税待遇取消的影响整体可控，公司或可通过调配航线匹配需求变动，另外AI及相关高科技产品运输有望成为需求增量来源，我们仍看好航空货运景气持续向上。
　　盈利预测与估值
　　考虑航空货运展现较强的顺价能力，并且补贴提升明显，我们上调公司26-28年归母净利润（5%/2%/3%）至29.58/34.59/39.04亿元，对应EPS为1.86/2.18/2.46元。作为航空物流公司，我们参照市值相近的可比公司（中国外运、华贸物流、圆通速递）27年PE估值均值11.5x，给予公司27年11.5xPE（前值26E14.0x），对应目标价25.00元（前值23.30元），维持“买入”。
　　风险提示：运价快速下降，油价上涨，关税等贸易政策风险，综合物流解决方案业务发展不及预期。