事件概述
　　26Q3公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为12.51/1.02/0.90亿元、同比增长-3.13%/11.90%/18.83%，收入下滑主要受2C业务影响，非经主要为金融资产公允价值变动产生收益，净利端好于收入端表现主要由于去年12月公司完成嘉乐全部股权收购的业绩增厚贡献。
　　分析判断:
　　Q3净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降、资产减值转回及公允价值变动收益增加。26Q3公司毛利率/净利率为23.94%/8.14%、同比提升0.14/1.09PCT；26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为4.01%/6.20%/2.36%/1.43%、同比增加0.03/-0.35/0.19/-0.60PCT，财务费用率下降主要由于利息支出减少及汇兑损失减少；公允价值变动收益/收入同比上升0.98PCT；投资收益/收入同比下降1.14PCT；资产及信用减值损失/收入同比冲回增加0.87PCT；资产处置损益/收入同比下降0.47PCT；所得税/收入同比上升1.18PCT。
　　存货周转天数下降。26Q3公司存货为8.65亿元，同比下降1.12%；存货周转天数82天，同比减少2天；应收账款为9.51亿元，同比下降8.30%，应收账款周转天数为70天，同比减少6天；应付账款为5.50亿元，同比增加3.18%、应付账款周转天数为50天，同比减少6天。
　　投资建议
　　我们分析，看好公司中长期成长趋势：（1）箱包代工中老客户有望迎来改善，叠加新客户拓展、阿迪贡献增量，拉杆箱有望快于整体增长，预计箱包增长低单位数；（2）嘉乐保持双位数收入增长，但下半年面临高基数影响，未来净利率仍有望进一步提升，远期展望双位数净利率水平；（3）2C收入承压，但毛利率有望改善。下调盈利预测，下调26-28年收入预测53.04/57.33/61.79亿元至50.38/55.71/60.60亿元；下调26-28年归母净利预测4.21/5.15/6.23亿元至3.80/4.23/5.09亿元；对应下调26-28年EPS1.76/2.15/2.60元至1.59/1.77/2.12元，2026年10月29日收盘价17元对应26/27/28年PE分别为11/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　原材料价格波动风险；汇率波动风险；海外需求放缓风险；订单交期质量风险；系统性风险。