2026年前三季度业务经营保持高质量健康发展。公司2026年前三季度实现营收49.40亿元（同比+3.65%），归母净利润13.30亿元（同比+4.39%），扣非归母净利润12.59亿元（同比+8.97%）；单Q3实现营收17.85亿元（同比+4.05%），归母净利润4.69亿元（同比+2.90%），扣非归母净利润4.39亿元（同比+19.39%）。分产品看，根据公司2026年第三季度业绩说明会交流记录，阿胶块与复方阿胶浆两大产品整体稳健，皇家围场1619表现平稳，桃花姬阿胶糕、阿胶粉、阿胶枣同比增长均在双位数以上。在公司强大的品牌品种力与营销体系带动下，我们预计2026年全年业绩有望实现较好增长。
　　毛利率稳步提升，经营质量阶段性调整。公司2026年前三季度毛利率为74.88%，较上年同期+1.19pct；销售/管理/研发费用率分别为33.28%/6.71%/3.97%，较上年同期-1.89/+0.65/+0.92pct；扣非归母净利率为25.48%，较上年同期+1.24pct；ROE为13.23%，较上年同期+0.65pct。截至2026年三季度末公司应收账款与应收票据的周转天数为29.82天，较上年同期提升4.70天，主要系授信政策阶段性使用影响，销售回款同比减少所致，但相较2024年同期下降1.47天。
　　维持“买入”评级。我们预计2026-2028年归母净利润18.95/21.70/24.90亿元，同比+9.0%/+14.5%/+14.8%，EPS为2.96/3.39/3.89元，对应PE16.2x/14.1x/12.3x。考虑到公司核心产品进入集采的可能性低，第一期限制性股票激励计划激发管理层动力，改革成效显著，维持“买入”评级。
　　风险提示：集采等政策调整风险、驴皮等原料价格波动风险、二线产品放量不及预期、并购整合进展不及预期