事件：2026年10月26日，利尔化学发布2026年三季报。公司2026年前三季度营收为71.02亿元，同比增长5.86%；归母净利润为3.46亿元，同比下降9.21%；扣非归母净利润为3.35亿元，同比下降13.31%。对应公司3Q26营收为22.86亿元，环比下降8.68%；归母净利润为0.97亿元，环比下降28.13%。
　　点评：公司营收同比增长，汇兑损失短期拖累公司利润。2026年前三季度公司毛利率为18.79%，较上年同期增长0.37个百分点；净利率为5.70%，较上年同期下降1.02个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为18.24%，同比增长0.03个百分点，环比下降1.53个百分点。根据公司2026年三季报披露，2026年前三季度公司财务费用为1.43亿元，同比增长169.18%，主要系人民币大幅升值，报告期汇兑损失为0.86亿元，去年同期为汇兑收益0.01亿元。
　　产品价格方面，3Q26草铵膦价格同比上升，根据百川盈孚数据显示，3Q26草铵膦市场均价为50431.82元/吨，同比上升7.25%。近期草铵膦价格快速上行，截至2026年10月28日，草铵膦价格为70000元/吨，同比上月上涨17.65%，年内上涨59.45%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为1.50%，较上年同期下降了0.22个百分点；财务费用率为2.02%，较上年同期上升了1.22个百分点；管理费用率为4.11%，较上年同期下降了0.07个百分点；研发费用率为4.14%，较上年同期上升了1.25个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为4.88亿元，同比下降23.59%；投资活动产生的现金流净额为-10.87亿元，同比下降29.49%；筹资活动产生的现金流净额为3.39亿元，同比上升442.03%。期末现金及等价物余额为6.47亿元，同比下降41.16%。
　　农药市场行情稳中有升，关注主要产品价格修复。根据2026年10月25日中农立华原药公众号披露，近期受原油及能源端带动，原材料价格震荡上行，拉动原药市场稳中有升；上游基础原料、中间体报价抬升，为原药提供成本支撑，外贸订单有所增加，下游制剂企业逐步启动备货备产。2026年10月25日，中农立华原药价格指数报74.57点，同比去年下跌0.47%，环比上月上涨1.47%，较2026年8月23日的71.58点有所回升。跟踪的上百个产品中，同比去年58%产品下跌，6%产品持平，36%产品上涨；环比上月18%产品下跌，48%产品持平，34%产品上涨。我们认为随着原料成本上行逐步向原药价格传导，叠加下游备货需求启动，农药价格有望延续修复态势。
　　公司控股股东拟变更为华润双鹤，有望在各个业务板块产生协同效应。根据公司2026年三季报披露，2026年7月29日，久远集团、化材科技与华润双鹤签署了附生效条件的《股份转让协议》，合计向华润双鹤转让1.88亿股，占公司总股本的23.50%，转让价格30.07元/股，转让总价56.56亿元。本次权益变动后，华润双鹤预计将成为公司控股股东，中国华润有限公司将成为公司实际控制人。我们认为若本次交易顺利落地，华润体系资源有望为公司赋能，助力公司各个业务板块实现协同发展。
　　投资建议：我们预计利尔化学2026-2028年收入分别为97.07/105.91/112.27亿元，同比增长7.8%/9.1%/6.0%，归母净利润分别为4.85/6.61/7.72亿元，同比增长1.2%/36.5%/16.8%，对应EPS分别为0.61/0.83/0.96元。结合公司10月29日收盘价，对应PE分别为23.0/16.8/14.4倍。我们认为随着原料成本上行逐步向原药价格传导，叠加下游备货需求启动，农药价格有望延续修复态势，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险；环保安全的风险；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；研发风险；汇率波动的风险；股份转让事项审批的不确定性风险