事件：古越龙山发布2026年三季报，前三季度实现营业总收入10.81亿元，同比-8.9%；归母净利润1.06亿元，同比-21.6%；扣非归母净利润0.67亿元，同比-22.7%。26Q3实现营收2.94亿元，同比+0.4%；归母净利润0.14亿元，同比-68.1%；扣非归母净利润0.14亿元，同比+147.4%。
　　Q3普通酒表现较好，长三角外占比小幅提升。分产品，26Q3中高端酒/普通酒收入分别为2.07/0.81亿元，同比-4.4%/+11.1%，中高端酒占比为71.9%，同比-2.94pct。分渠道，26Q3分别通过直销/批发代理/国际销售实现收入0.65/2.14/0.09亿元，同比+10.1%/-2.5%/-18.4%。分区域，26Q3在上海/浙江/江苏/其他（国内）/国际分别实现收入0.71/0.51/0.30/1.27/0.09亿元，同比+20.1%/-20.4%/-1.5%/+1.7%/-18.4%，国内长三角外收入占比为45.4%，同比+0.69pct。截至26Q3，公司经销商数量合计2009家，相较Q2净减少3家。
　　上年同期拆迁补偿款确认抬高利润基数，合同负债指示积极信号。费用端，26Q3期间费用率为27.7%，同比+1.38pct；其中销售/管理/研发费用率分别为15.7%/7.9%/4.9%，同比-0.57/-0.46/+2.01pct。利润端，公司26Q3毛利率/归母净利率分别为38.4%/4.8%，分别同比+5.37/-10.38
　　pct。毛利率方面，结合Q3中高端酒占比下滑，我们估计在高端酒及普通酒分类内部仍有结构性优化，对毛利率形成支撑；净利率方面，25Q3确认了沈永和酒厂拆迁补偿款，抬高基数造成表观下滑。合同负债方面，至26Q3公司合同负债为0.58亿元，同比+50.4%，环比+23.5%。现金流方面，26Q3公司销售收现3.58亿元高于营收，同比+11.8%；经营性净现金流0.34亿元，同比+186.6%。
　　招商进程有望加速，灵活调整机制突破约束。9月8日，公司与广东粤强、重庆农资签署三方战略协议，联合发布定制新品“琥珀光”，以“品牌+渠道”模式切入华南与西南，借力具备新品运营能力的白酒核心大商加快外围市场突破；我们预计四季度或有更多渠道合作与高端定制产品落地。同时，公司探索招商权与经营责任同步下放，9月3日完成山东（陕晋）东北分公司经营业绩定责授权签约，延续上半年西南分公司承包制改革路径，尝试以经营自主权下放提升积极性与空白市场的拓展效率。
　　盈利预测与投资建议：公司在品牌、产品、研发等方面具备深厚底蕴，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年归母净利润分别为1.80/2.06/2.40亿元，分别同比-19.2%/+14.7/+16.7%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。