投资要点
　　事件：友邦保险发布2026年第三季新业务摘要。1）26Q1-3NBV46.3亿美元，同比+5%（按固定汇率，下同）；其中Q3单季NBV14.2亿美元，同比-5%。2）26Q1-3NBVMargin58.9%，同比+0.8pct；其中Q3单季NBVMargin63.5%，同比+5.3pct。3）26Q1-3年化新保费78.9亿美元，同比+3%；其中Q3单季22.4亿美元，同比-13%。
　　分地区NBV：中国香港、中国内地受高基数影响阶段性承压，集团边际修复态势明确。1）除中国香港、中国内地外其余分部26Q3单季合计同增长18%；集团整体修复动能持续释放，9月单月NBV已重回较快增长区间，同比提升25%。2）中国香港市场：高基数扰动下26Q3单季NBV同比微降3%，主要受去年7月高基数效应拖累；进入8-9月后增长动能快速修复，两月合计NBV同比增长20%。客群与渠道维度全面向好，8-9月所有客群及分销渠道均实现正增长，其中中国香港本地客群Q3单季增长表现尤为强劲。3）中国内地市场：受去年同期高基数显著影响，26Q3单季NBV同比下滑33%。渠道端呈现逐步改善的修复趋势：代理人渠道NBV已于9月率先恢复正增长；银保渠道Q3单季虽仍维持高两位数同比负增长，但改善节奏明确，9月单月同比已仅略低于去年同期水平。4）东南亚市场多点齐增：泰国市场26Q3单季NBV同比增长9%，增长主要由银保渠道拉动，同时传统保障类产品与投连产品的旺盛需求形成支撑；新加坡市场在代理人及伙伴渠道的共同带动下，26Q3单季NBV同比增长22%，增长势头强劲；马来西亚市场26Q3单季NBV同比增长10%，保持稳健增长态势。5）价值率优化：受益于中国内地市场保障类产品占比提升，26Q3单季集团NBVMargin同比提升5.3pct至63.5%，业务价值质量进一步夯实。
　　利率敏感性：核心指标利率敏感度较低，利率波动对价值冲击有限。集团各项主要经营与价值指标对利率变动的敏感性整体处于低位，利率风险敞口可控。经公司敏感性测算，若美国利率曲线整体平行上移50bps，集团2026年中期内含价值仅轻微下跌1%，利率上行对集团价值的影响幅度十分有限。
　　盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年内含价值分别为859/958/1065亿美元。当前股价对应PEV估值分别为1.2x/1.0x/0.9x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。