本报告导读：
　　集团零售值26Q3同比增长3%，中国大陆、中国港澳、中国台湾同店销售均取得正增长。
　　投资要点：
　　维持增持。2026年Q3金价小幅回升后进一步走弱，我们预计公司下半年毛利率所受影响大于前次预测，下半年高基数下业绩或承压，且考虑26H1总体仍获得较为可观金价上涨利润弹性，2027年若假设金价总体维持当前水位则2027年利润可能同比有所回落，2028年回归稳健增长轨道。因此，下调2026-2028年EPS预测为4.14/3.92/4.14港元（前值4.37/4.85/5.13港元），参考可比公司估值，给予2026年5xPE，下调目标价至20.70港元（前值26.22港元），维持“增持”评级。
　　经营概述：公司发布26Q3未经审核经营数据，集团零售值26Q3同比增长3%，中国大陆、中国港澳、中国台湾同店销售均取得正增长。其中，中国大陆同店增长4%，中国港澳同店增长7%。
　　中国大陆增长稳健，核心产品线及高端分店表现强劲。25Q3-4，得益于金价上涨带动消费热情提升、基数走高，26Q2以来金价走弱，消费情绪审慎，但季内黄金饰品及产品需求仍保持正面，消费者逐步倾向计价黄金饰品。品牌核心系列“文化祝福”、“酷黑”、“YUYU”、“Charme”表现优异。线上销售零售值因高基数而同比有所回落。
　　中国港澳市场因去年同期较高基数而于26Q3同比增速放缓，今年以来总体表现仍较强劲。得益于税收新政及中国港澳本地消费者购金热情提升，25Q3以来中国港澳市场景气度大增，公司于中国港澳同店同比增速25Q3、25Q4、26Q1、26Q2分别为+16%、+27%、+46%、+30%。26Q3在高基数下仍延续增长。
　　中国大陆渠道收缩继续。截至2026.9.30，中国大陆珠宝零售门店数638家，中国香港54家，中国澳门8家，中国台湾39家，于26Q3季度分别净减39家、持平、净增1家、净增1家。26Q1-3，中国大陆净减少珠宝零售门店89家，中国香港持平，中国澳门净增1家，中国台湾净增2家。
　　风险提示：26H1利润大增的原因之一为期末贵金属借贷未实现收益，存在因金价波动而转为大额未实现损失的风险；金价剧烈波动、同店表现不及预期、渠道调整进展不及预期、行业竞争加剧等。