公司收入端小幅增长，利润率有所下降。1—9月实现营收51.25亿元，同比增长8.2%；归母净利润、扣非归母净利润均为2.14亿元，同比分别下降58.4%、56.5%。其中，Q3实现营收15.82亿元，同比增长4.3%；归母净利润0.23亿元、扣非归母净利润0.24亿元，同比分别下降83.0%、80.9%，单季归母净利率降至1.45%。
　　三季度收入增长有所减速，毛利率下行叠加费用增加致利润率走弱。Q3营收增速较Q2回落4.8pct，除自有品牌面临较高基数外，代工业务亦受到关税及汇率变化扰动，弗列加特销售则阶段性受舆情影响。与此同时，公司产品升级仍在推进：通过收购K9补充高端主粮布局，并借助康弗进入处方粮市场，进一步丰富品牌与品类梯队。Q3毛利率为37.09%，同比、环比分别下降约5.8pct和1.7pct，反映原材料涨价、关税、汇率及舆情事件的综合影响。费用方面，单Q3销售、管理、研发及财务费用率同比分别提升0.78pct、1.39pct、0.41pct和0.87pct。其中，销售费用率上行反映品牌投放力度仍然较大，财务费用率提高则主要受到汇兑损失增加影响。
　　产能投入带来新增融资需求。截至9月末，公司在建工程为4.81亿元，较年初增加约4.22亿元，泰国四期、新西兰高端宠物食品及国内高端主粮项目持续建设；固定资产为15.71亿元，较年初下降3.4%。短期借款增至12.50亿元，较年初增加约9.49亿元，资产负债率相应由20.5%升至35.5%。公司前期披露向不特定对象发行可转换公司债券预案，拟募集资金总额不超过11.00亿元，期限6年，重点加码高端主粮产能与供应链数智化建设。
　　盈利预测和投资建议。预计2026-28年公司归母净利润分别为3.6、4.8、6.2亿元，对应EPS分别为0.91、1.20、1.55元/股，参考可比公司估值，考虑公司行业头部地位，给予27年30倍PE，对应合理价值36.12元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动风险、市场竞争加剧、产能释放不及预期。