青农商行发布2026年三季报，我们点评如下：26Q1-Q3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.99%、-3.78%、+2.51%，分别环比变化+6.58pct、+10.14pct、-0.32pct。Q3单季营收同比+15.6%，增速较上半年大幅改善。从累计业绩驱动指标来看，息差企稳回升、拨备反哺形成正贡献，投资收益下滑、手续费收入疲软等因素仍为主要拖累。
　　亮点：（1）息差企稳回升，利息净收入稳步增长。26Q1-Q3青农商行净息差1.67%，较2025A/26H1提升7bp/5bp；实现利息净收入58.01亿元，同比增长5.3%，主要受益于资产端定价优化和负债成本管控。Q3单季利息净收入同比增长8.4%，拉动营收增长。（2）Q3单季营收大幅改善，公允价值变动贡献突出。Q3单季营收26.32亿元，同比增长15.65%，其中，公允价值变动收益2.97亿元，同比增盈6.35亿元，主要是受市场波动影响，交易性金融资产公允价值变动收益增加，从而部分对冲投资收益下滑。（3）资产质量边际改善，关注类占比下降，拨备覆盖率提升。26Q3末不良贷款率1.73%，分别较2025A/26H1下降2bp/1bp，呈现下行趋势；关注类贷款占比4.26%，分别较2025A/26H1下降1.28pct/0.06pct，前瞻性指标向好。26Q3末拨备覆盖率为233.81%，环比上半年上行8.92pct，资产安全垫进一步增厚。（4）核心一级资本充足率提升。26Q3末，青农商行核心一级资本充足率10.89%，环比提升0.59pct，资本实力增强。（5）拨备计提同比少提，Q3单季补提力度加大。26Q1-Q3信用减值损失15.65亿元，同比-23.74%，拨备反哺利润是归母净利润正增长的主要支撑；但Q3单季信用减值损失同比多提3.04亿元，拨备计提节奏有所加快。
　　关注：（1）非息及手续费净收入同比下降较多。26Q1-Q3非息收入同比-14.7%，中收增长承压。其中，手续费净收入同比-6.2%，投资收益同比-54.2%，拖累非息收入增长。（2）规模略有收缩，总负债同比下降。26Q3末青农商行总资产4958亿元，同比-2.76%。总负债/存款总额分别同比-2.58%/2.04%，增速环比上半年末均有下降。
　　盈利预测和投资建议：预计公司26/27年归母净利润增速分别为+4.90%/+6.37%，EPS分别为0.59/0.63元/股，当前股价对应26/27年PE分别为4.86X/4.57X，对应26/27年PB分别为0.41X/0.38X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.50倍PB，对应合理价值3.60元/股，维持“增持”评级。
　　风险提示：（1）区域经济下行超预期；（2）资产质量恶化超预期；（3）净息差收窄超预期；（4）政策调控力度超预期。