业绩回顾
　　3Q26业绩高于我们预期
　　公司公布3Q26业绩：收入同比-6.0%至19.9亿元，归母净利润同比+6.5%至3.8亿元，扣非归母净利润同比+11.3%至3.8亿元，对应扣非净利率同比+3.0ppt至19.0%。整体业绩略超我们的预期，主因毛利率提升1.8ppt至42.5%部分抵消结构调整带来的收入下降、直营门店数量减少叠加自有销售渠道能力提升带来期间费用的改善。
　　发展趋势
　　酒店经营改善，全年拓店稳步推进，4Q26RevPAR有望进一步修复。1）RevPAR：3Q26公司全部酒店RevPAR同比-2.4%，其中ADR、OCC分别同比-1.2%、-0.9ppt；成熟酒店RevPAR同比-7.8%，暑期经营受市场竞争及天气等因素影响。2）开店：3Q26公司新开店406家，同比+4.9%，截至Q3末储备店1,595家，26全年开店目标维持1500-1600家，与25年同期持平，后续以如家4.0（经济型）、精选（中端），璞隐（中高端）三大核心品牌作为拓店。3）Q4展望：行业景气逐步修复，公司经营开局向好。公司业绩会上表示，9-10月RevPAR表现较暑期改善，国庆可比RevPAR同比+4.5%，会展及城市活动需求有望支撑Q4修复。
　　直营店调整与渠道优化有望支撑盈利能力改善，股东回报有望持续提升。1）直营店持续提效：公司将自4Q26起加强直营店专项管理，推动经营质量提升。我们预计直营店结构调整将延续至27年，有望持续改善销售佣金及租赁相关利息支出。2）渠道结构优化：公司持续推进全域用户运营体系战略升级，1-3Q26CRS渠道占比同比+3ppt，直营店减少及OTA客源占比下降带动销售佣金下降，自有渠道建设成效显现。3）股东回报提升：2023-2025年公司分红率从31%升至62%，且公司业绩会上表示未来无大额资本开支计划，有望继续提升股东回报。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司降本增效成效较为显著，我们上调26/27年扣非归母净利4%/4%至8.9/10.2亿元，当前股价对应14/13x26/27eP/E。维持跑赢行业评级。考虑上调盈利预测，上调目标价6%至16.2元，对应19/17x26/27eP/E，上行空间30%。
　　风险
　　RevPAR恢复不及预期；直营店调整不及预期；市场竞争加剧。