Q3李宁大货流水低单位数下降，折扣同比承压。根据公司2026Q3季度运营公告，2026Q3李宁大货全渠道流水同比实现低单位数下降，主要受宏观经济疲软、消费低迷以及极端天气因素影响。分渠道，线下渠道同比实现中单位数下降，其中零售渠道同比持平，批发渠道同比实现中单位数下降；电商渠道同比实现高单位数增长。根据业绩会，零售渠道表现略优于批发渠道，主要由于奥莱表现良好；Q3流水未达预期，整体折扣同比承压，其中线下及线上折扣同比均有加深，截至期末，公司库销比为5-6个月，库存及库龄结构仍处于健康可控水平。分品类，跑步、篮球品类流水同比下降；运动生活进一步转弱；综训品类同比实现增长，主要由于功能性服装表现较好；户外和荣耀金标系列在低基数下，增速亮眼，在Q3整体流水中占比分别为中单位数、低单位数。公司维持全年收入低单位数增长、净利润率中高单位数的业绩指引不变。
　　Q3大货直营渠道持续调整门店，批发净开店；儿童业务表现强劲。（1）李宁大货：根据公司季度运营公告，截至2026Q3李宁大货门店6099家，同比减少33家；较年初增加8家，其中零售渠道净减少61家，批发渠道净增加69家。我们预计公司将持续坚持开大店、关小店及低效店的渠道优化策略，提升门店店效，2026年受终端零售折扣、新店型龙店及户外店的新开店影响，短期对零售渠道形成冲击；期待消费趋势好转及新店型顺利拓展后，同店改善。（2）李宁YOUNG：根据公告，截至2026Q3李宁YOUNG门店1491家，同比增加11家；较年初净减少27家。根据业绩会，2026Q3童装流水延续较好增长趋势，实现双位数增长。
　　盈利预测和投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为22.37/24.63/27.21亿元，参考可比公司，同时，我们看好公司有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上，给予2026年15倍PE，对应合理价值15.16港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济持续承压的风险、行业竞争加剧的风险、运营效率下降的风险、品牌调性下降的风险。