中国广核发布三季报：中国会计准则下，3Q26实现营收196.15亿元（yoy+16.99%，qoq+29.35%），归母净利34.98亿元（yoy+36.08%，qoq+3.98%），归母净利润超出我们3Q26业绩前瞻报告预测区间30-33.20亿元的上限，主要是新投产机带来的盈利增量贡献高于我们预期。1-9M26实现营收510.98亿元（yoy+3.98%），归母净利96.03亿元（yoy+12.75%），扣非净利90.23亿元（yoy+10.31%）。自2026年5月开始，公司核电机组主要聚集地广东的月度电价处于较高水平，加强了市场对广东2027年年度长协电价同比上涨的信心，我们认为2027年公司电价同比增长可期。看好核电机制电价政策下公司稳健成长，维持“买入”评级。
　　3Q26大修天数同比减少，公司存量机组上网电量同比增加
　　1-9M26公司运营管理核电机组总上网电量为1767.49亿千瓦时，同比+2.65%，主因：1）惠州1号/2号机组分别于2026年的4月19日和8月3日投产，苍南1号机组于4月29日投产，新机组投产带来上网电量增量合计98.72亿千瓦时；2）台山2号机组1H26检修时间较长，台山核电1-9M26上网电量同比-39.23%至97.80亿千瓦时。由于3Q26大修天数同比减少，公司运营管理的存量机组3Q26上网电量同比+3.21%至607.07亿千瓦时，存量机组平均利用小时数同比提升是公司盈利同比增长的原因之一。
　　公司降本增效成果显著，新机组投产下3Q26管理费用同比下降
　　公司2026年4-8月陆续投产3台新核电机组，且来自惠州、苍南两个新厂址，但公司降本增效成果显著，3Q26，公司管理费用同比-12.18%至5.83亿元；1-9M26，公司管理费用同比-0.96%至18.03亿元。
　　当前广东月度电价处于较高水平，2027年公司电价有望同比增长
　　自2026年5月开始，广东省电力月度集中竞价/双边协商价格基本稳定在400元/MWh以上水平，最新的11月月度集中竞价/双边协商价格高达485.5/468.71元/MWh，加强了市场对广东2027年年度长协电价（2026年为372元/MWh）同比上涨的信心。我们测算公司广东岭澳、岭东和阳江10台市场化机组2026年的市场化比例大概为45%-46%，若在市场化电量同比持平的情况下，广东核电市场化电价每涨1分钱为上述10台机组带来的归母净利润贡献约为1.96亿元；假如不考虑2026新投产机组明年入市交易，仅考虑公司运营管理存量机组的市场化电量不变，市场化电价每上涨1分，带来归母净利润贡献为3.34亿元。若广西、辽宁的机制电价政策未来在广东、福建等地推广，为公司带来的盈利增量有望较我们测算值更高。
　　盈利预测与估值
　　由于公司新投产机组盈利高于我们预期，且考虑2027年公司上网电价有望同比增长，我们上调公司2026-2028年归母净利润5.14%/6.18%/4.74%至111.85/127.16/140.85亿元，基于对公司2027年EPS/BPS0.25/2.73元的预期，考虑公司在建核电机组规模可观，产能陆续释放有望增厚公司价值，参考A股可比公司Wind一致预期2027EPE均值20.7x，H股历史5年PB均值0.94x，给予公司A/H股27EPE/PB23.0/1.5x，目标价5.79元/4.78港币（前值：5.48元/4.44港币基于A/H股26EPE/PB26.0/1.5x），维持“买入”评级。
　　风险提示：电力需求不及预期，机组核准不及预期，公司机组投产不及预期，上网电价不及预期。