公司上半年业绩稳定增长。公司2026年上半年营收为162.81亿元，同比增长10.64%；公司2026年上半年扣非归母净利润为11.78亿，同比增长6.7%。
　　公司经营分部划分为基础业务、生产业务、成长业务三大分部。基础业务指钾肥、磷肥及硫磺的采购及销售；生产业务包括中化云龙、中化涪陵和中化长山的生产和销售业务；成长业务指复合肥和农化服务，包括研究、生产和销售生物复合肥、特种肥料以及植保及种子等战略产品。
　　基础业务是公司利润的核心基石。2026年上半年公司加快执行钾肥进口合同，与国内龙头钾肥生产企业开展联合保供，加大保供力度，并且完善农用钾肥营销体系，生物钾肥销售3.9万吨，同比增加34%。磷肥业务方面，依托全产业链运营优势，积极应对硫磺价格大幅上涨，保持了稳健增长，通过与龙头企业的战略合作，保证了磷肥市场供应，生物磷肥销量同比增长18%。
　　成长业务是公司利润的增长引擎。复合肥业务以市场为导向，不断强化研、产、销一体化协同效能，着力塑造“生物+”高端产品，距离打造生物类复合肥核心大单品。2026年上半年“生物+”高端产品销量同比增长28%。特肥产品中页面喷施产品及微生物菌剂等重点产品合计销售5.3万吨，同比增长26%。
　　生产业务是公司利润的重要支撑。2026年上半年，中化云龙饲钙产量19.44万吨，销量19.15万吨，实现除税前溢利3.65亿元，同比增长18%。没租哨磷矿220万吨/年采选一体化重点项目稳步推进。中化涪陵面对硫磺价格暴涨、磷矿价格高企的环境，通过不断调整产品结构、优化用矿结构减亏增效。
　　2026年上半年生产化肥及成品酸45.4万吨，录得除税前亏损0.54亿元。中化长山积极精益管理、改进工艺实现降本增效。上半年尿素、复合肥等各类肥料产量22.98万吨，同比提升35.8%，实现税前盈利65万元。
　　风险提示：原材料价格大幅波动风险、销售不及预期风险、国内政策风险。
　　投资建议：公司钾肥进口业务壁垒深厚，牌照壁垒优势明显，化肥分销渠道完善；生产部门产品磷矿具备一定自给能力，经营较为稳健；“生物+”战略稳步推进，新产品持续推出。我们预计公司2026-2028年营收为252.2/276.29/302.9亿元，归母净利润为12.78/14.08/14.65亿元，EPS为0.18/0.20/0.21元/股，对应当前股价PE为6.2/5.6/5.4X，股票合理估值区间为1.17-1.26元人民币，即1.37-1.47港元（以1人民币兑换1.17元港币计），首次覆盖，给予“优于大市”评级。