皖通高速发布2026年三季报：Q1-Q3实现营收50.61亿元（yoy-6.0%），归母净利17.47亿元（yoy+18.3%），扣非净利14.21亿元（yoy+3.5%）；其中Q3实现营收18.34亿元（yoy+11.5%），归母净利7.40亿元（yoy+43.2%），扣非净利5.10亿元（yoy-4.3%），扣非净利符合我们预期（5.07亿元）。公司参投的交控招商产业基金录得账面浮盈，贡献Q3主要非经收益。Q3扣非净利下滑，主因汛期降雨偏多以及周边道路施工引起通行费下降。基于公司2025-2027年分红承诺（分红比例不低于60%），我们测算2026年度A股、H股股息率为4.2%、5.3%。维持“买入”评级。
　　Q3降雨偏多与周边路段施工导致路费下滑
　　Q3通行费收入同比下降8.5%，除汛期降雨恶劣天气影响外，周边路段施工与路网分流扰动也较多。分路段来看，Q3合宁高速通行费（占比30%）同比下降3.3%。受到G50沪渝高速湖北段、浙江段改扩建施工影响，同属G50的高界高速通行费（占比12%）同比下降29%、广宣高速通行费（占比13%）同比下降12%；但宁宣杭与岳武高速则作为替代道路而受益，其通行费（占比10%、6%）同比增长15%、6%。安庆大桥通行费（占比6%）同比下降20%，主因天天高速无为至安庆段2025年底开通后的分流影响。受五蒙高速、国道G343分流影响，泗许高速淮北段通行费（占比4%）同比下降18%。其他路段，阜周高速通行费（占比9%）同比下降5.6%。连霍高速通行费（占比6%）同比增长4.3%。
　　公路运营成本与期间费用基本稳定
　　剔除建造服务成本后，Q3公路运营成本同比基本持平。经营杠杆负向放大了通行费的下滑，导致Q3毛利润同比下降13%。期间费用方面，Q3管理费用同比降低11%；因对外投资扩张带动融资规模上升，Q3财务费用同比增加20%；综合看期间费用总体基本稳定。资本开支方面，公司投资高界改扩建、连霍改扩建，并参与新建S62亳郸高速、S98全禄高速安徽段、S19淮桐高速舒桐段、S24杭合高速宣城段二期。自有路段改扩建项目稳步推进，高界高速、连霍高速改扩建估算总投资177亿元，26年1-9月已累计投入12.56亿元。
　　投资收益与公允价值变动贡献盈利增量
　　公司Q3非经常损益主要为持有的安徽交控招商产业基金的公允价值变动（该基金投资于长鑫科技等新兴产业标的，长鑫上市贡献账面浮盈）。Q3中金安徽交控REIT价格小幅上涨，或贡献小幅公允价值变动收益。总体看，公司Q3公允价值变动收益达到3.01亿元，较去年同期的亏损0.27亿元高出约3.28亿元（税后2.46亿元）。公司在2026年2月收购山东高速7%股权，并且持续增持深高速H股，驱动Q3投资收益同比增加约0.51亿元。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司持有的产业基金录得浮盈，我们上调公司2026年归母净利润2.7%为21.4亿元；考虑改扩建引起的路网分流，我们下调2027-2028年归母净利润4.9%、2.9%至18.0亿元、17.6亿元。我们继续采用DCF估值法，给予A股/H股目标价20.3元/20.4港元（前值18.9元/17.8港元），WACC采用4.4%/5.4%（前值4.8%/6.2%），其中股权IRR采用6.9%/8.8%（前值7.5%/10.2%）。
　　风险提示：出行意愿下降，路网变化超预期，资本开支超预期，费率下调。