投资建议。2026年行业需求延续弱势，公司前三季度收入利润同比双降，但现金流保持稳健，高分红、高股息的筑底逻辑进一步强化。我们预测公司2026/27/28年EPS为2.31/2.36/2.59元（26/27/28年原值2.64/2.79/2.96元），考虑公司品牌禀赋优势，高分红、高股息筑底，以及餐饮修复期权，给予2027年PE18X，下调目标价至42.56元（原值65.10元），维持“增持”评级。
　　前三季度业绩承压，Q3收入利润双降。2026年前三季度公司实现收入123.9亿元，同比-5.1%；归母净利润11.2亿元，同比-9.8%；扣非归母净利润同比-9.8%。其中26Q3单季收入38.1亿元，同比-9.6%；归母净利润3.2亿元，同比-14.0%。销售收现43.8亿元，同比-6.6%。
　　销量下滑拖累收入，吨价保持平稳，高档占比继续提升。26年前三季度公司实现啤酒销量253.29万千升，同比-5.1%；实现主营业务收入120.4亿元，同比-5.3%，对应吨价约4754元/千升，同比-0.3%，收入下滑以量减为主、价盘总体平稳。分档次看，高档/主流/经济啤酒收入分别同比-4.5%/-6.5%/-6.4%至73.7/43.8/2.9亿元，高档收入占比61.2%，结构上移趋势延续。分区域看，西北区/中区/南区收入分别同比-0.4%/-10.6%/-2.8%至37.4/47.1/35.9亿元，中区调整幅度较大。分渠道看，批发代理渠道收入119.9亿元，同比-5.5%。
　　毛利率短期波动，费用投放平稳，高分红筑底。2026年前三季度公司毛利率49.7%，同比-0.5pct；销售/管理费用率16.7%/3.5%，同比+1.1pct/+0.1pct；归母净利率9.0%，同比-0.5pct。对应26Q3单季毛利率48.6%（同比-2.2pct），销售/管理费用率17.5%/3.6%（同比+0.8pct/-0.2pct），归母净利率8.5%（同比-0.4pct）。2025年公司现金分派总额12.10亿元，分红率98.3%，截至2026年10月29日，公司市值约180亿元，对应股息率约6.7%
　　风险提示。成本波动、行业需求走弱、竞争加剧。