事件：2026年10月29日，四川成渝发布2026年三季报。2026年前三季度，公司实现营业收入70.44亿元，调整后同比+8.48%（对2025年同期报表追溯并入荆宜高速后的增速），调整前同比+15.74%；实现归母净利润13.92亿元，调整后同比+1.95%，调整前同比+7.10%；2026Q3，公司实现营业收入20.99亿元，调整后同比-0.21%，调整前同比+7.09%，实现归母净利润4.93亿元，调整后同比+1.97%，调整前同比+6.53%。
　　整体毛利率有所下滑，或受建造服务收入增加影响：2026年前三季度，公司实现毛利25.52亿元，调整前同比+6.6%，调整后同比-1.4%；公司整体毛利率为36.2%，较调整前同比-3.1pct，主要原因或为2026年前三季度公司建造服务收入同比增长摊薄整体毛利率。
　　成乐、成雅改扩建项目稳步推进：①成乐高速改扩建：截至2026年9月30日，成乐高速扩容建设工程项目累计完成投资额约171.39亿元，占项目总投资额的68.15%；②成雅高速改扩建：截至2026年9月30日，成乐高速扩容建设工程项目累计完成投资额约6.30亿元，占项目总投资额的2.26%；
　　分红承诺锁定未来高分红率，公司高股息价值凸显：根据公司2026-2028年股东回报计划，未来3年分红率有望维持60%以上高水平。假设2026年分红率为60%，参考2026E归母净利润及2026年10月30日收盘价，计算得公司A股股息率约4.9%。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营业收入99.3/102.3/104.4亿元，归母净利润16.2/16.9/17.4亿元，对应PE分别为12.2/11.7/11.4倍。公司作为蜀道集团旗下高速公路上市平台，路产质量优良、分红承诺明确，叠加荆宜高速并表后归母净利润中枢有望上移，维持“增持”评级。
　　风险提示：改扩建进度不及预期；路网效应及分流风险；政策变动风险。