投资要点
　　事件：H&H国际控股发布2026年第三季度营运数据公告，2026Q1-3公司实现收入134.48亿元人民币，按呈报基准计，同比+24.5%（按同类比较基准计，同比+24.4%）；其中单Q3实现收入47.52亿元，按呈报基准同比+25.5%（同类比较计同比+25.8%），超市场预期。
　　奶粉销售趋势延续。26Q3婴配奶粉收入同比+48%（Q1/Q2同增72%/44%，Q3趋势延续），且一段奶粉增速持续领跑：26Q1-3一段奶粉收入同比+63.5%、二段奶粉收入同比+45.5%，为后续转段提供支撑。截至2026Q3末，合生元在中国内地超高端婴幼儿配方奶粉市场份额提升至22.3%，突破历史新高。
　　Swisse卸下包袱，重拾成长。去化代购渠道的调整于26H1末正式过去，与市场预期一致，26Q3开始澳洲市场收入重拾同比5%正增长。随着中国市场进入新品周期，我们预计后续收入端成长性更强：26Q2国内Swisse收入同比增速+11%，26Q3国内Swisse收入同比+23%，建议重新审视公司的新品运营能力及进取意愿。截至2026Q3末，抖音依然是主要增长来源，2026Q1-3抖音渠道的销售额同比增长52.2%，Swisse于抖音稳守其市场第三位。2026Q1-3山姆会员店等新零售渠道的销售额进一步增长，同比增幅达24.3%。在行业整合持续且竞争加剧的背景下，26Q1-3公司核心线上跨境电子商务渠道及一般贸易渠道的销售额分别同比增长21.4%及21.9%。
　　经营强劲，还债顺利。截至2026Q3末，公司较2025年底降负债13亿元，我们预计持续超预期的降负债有望继续释放利润弹性，且截至2026Q3末，人民币计价债务占比已达100%。
　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营端表现亮眼，各块业务表现均佳，我们上调2026-2028年公司归母净利润预测至10.04/13.86/17.85亿元（2026-2028年原值8.33/11.76/15.24亿元），同比增长412%/38%/29%，对应当前PE13x、10x、7x（由于集团层面利息支出较高，更为建议参考EV/EBITDA），经营周期与减债周期共至，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。