报告摘要
　　事件：公司发布2026年三季报。26Q1-Q3，公司实现营业收入13.50亿元，同比-0.44%；归母净利润2.12亿元，同比+5.12%；扣非归母净利润1.79亿元，同比+1.93%。其中26Q3公司实现营业收入4.99亿元，同比-4.38%；归母净利润0.77亿元，同比+10.51%；扣非归母净利润0.73亿元，同比-1.60%。同日，公司首次发布中期分红计划，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。
　　团餐业务恢复正增，小笼包门店加速落地。26Q1-Q3，公司面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比-9.23%/+11.08%/-5.54%/+9.52%/+13.64%至4.62/4.31/3.07/0.92/0.50亿元；其中26Q3面米/馅料/外购食品/包装及辅料/服务类收入分别同比-7.18%/+4.43%/-16.79%/+12.50%/+12.50%至1.68/1.65/1.09/0.36/0.18亿元，面米业务环比降幅收窄，外购业务持续收缩。26Q1-Q3，公司特许/直营/团餐渠道收入分别同比-1.31%/-10.42%/+0.04%至10.00/0.15/3.07亿元；其中26Q3特许/直营/团餐渠道收入分别同比-7.91%/-9.60%/+3.90%至3.69/0.05/1.13亿元，团餐业务增速有所恢复。26Q1-Q3，华东/华南/华中/华北地区分别净开加盟门店-12/10/-53/-5家至4176/771/731/171家，整体合计减少60家至5849家，经销商净增6家至46家。截至26Q3，新店型小笼包门店已开业578家，接近达成全年600-700家的开店目标。
　　原料红利增厚毛利，盈利能力稳中有升。26Q1-Q3，公司毛利率同比+1.7pct至29.71%，销售/管理/研发/财务费用率同比+0.17/+0.03/+0.11/+0.46pct至4.01%/7.13%/0.75%/-0.61%，归母净利率同比+0.83pct至15.66%，我们预计毛利率提升主要系原料价格下行与精益运营所致，盈利能力稳中有升。
　　盈利预测：根据最新三季报，公司小笼包新店型加速推进，26年开600-700家的全年目标达成难度不大，公司当前处于门店转型阶段，老店同店略有承压，我们小幅下调盈利预期，但不排除后续同店转正及收并购快速放量的可能性，看好公司中长期发展。我们预计公司2026-2028年收入分别为19.08、20.91、23.10亿元（前值为19.87、22.40、25.34亿元），同比增长3%、10%、10%，归母净利润分别为2.92、3.28、3.67亿元（前值为2.98、3.42、3.92亿元），同比7%、12%、12%，EPS分别为1.22、1.37、1.53元，对应PE为15.6倍、13.8倍、12.4倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：渠道开拓不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动、食品安全事件。