事件：中国财险发布2026年三季报（根据A股新准则披露），累计实现净利润259.54亿元，同比下降35.5%（对应3Q26单季度净利润为-52.94亿元，出现亏损）。
　　9M26累计ROE为8.9%，承保业绩持续改善，投资逆风拖累利润增长趋势。根据我们搭建的新准则财险ROE框架（平均承保杠杆*承保利润率+总投资收益率*平均投资杠杆+其他收益）*（1-实际税率），9M26公司ROE为8.9%，同比下降5.8个pct.，归因来看：平均承保杠杆小幅降至1.36；新准则下承保利润率由9M25的3.9%提升至9M26的4.2%，承保利润总额达165.45亿元，创出新准则实施以来新高；9M26我们测算的非年化总投资收益率由9M25的5.1%下降9M26的2.4%，使得总投资收益总额同比下降近50%，使得本期利润承压。公司表示3Q26受二级市场权益资产波动影响，迭加3Q25同期权益市场大幅上涨形成较高的投资收益基数。9M26承保与投资对利润贡献占比为52.9%和58.0%。
　　车险承保利润率持续改善，咬定既定目标不放松。9M26公司累计车险综合成本率（COR）为94.3%，对应3Q26为95.9%，同比均有下降得益于费用管控水平保持良好且公司业务品质持续改善。9M26人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为0.1%和3.2%，体现了公司坚守业务品质不盲目追求业务增速。公司坚定年初车险既定目标不动摇，承保利润率持续稳步改善，彰显经营定力，我们看好公司车险业务COR持续稳定在96%以内。
　　3Q26单季非车承保亏损不改9M26累计非车业务承保业绩改善趋势。9M26公司累计非车险COR为98.0%，对应3Q26为101.3%，而上年同期分别为98.0%和99.7%。根据应急管理部数据，9M26我国自然灾害以地质灾害、台风灾害、洪涝灾害、风雹灾害为主，干旱灾害、地震灾害、低温雨雪冰冻和雪灾、生物灾害、森林草原火灾等也有不同程度发生，累计直接经济损失1993.6亿元。9M26非车业务中健康险和责任险保持较快增长。公司积极根据监管要求落实非车综合治理（企财险和雇主险已落地）并推动个人非车业务高质量发展。我们假设本轮系列非车综合治理政策全面落实后，降低非车险业务年化整体综合费用率3个百分点左右，对应2026-28年财务年承保利润增厚幅度分别为4.23、20.3和18.52亿元（考虑已赚效应后），关注后续承保费率和实际费用率改善的持续性。
　　投资建议：承保业绩新高,投资逆风不改每股分红稳增趋势。在公司3Q26业绩会上，管理层明确新准则下业绩波动不改稳健分红政策，公司锚定每股股息政策稳定增长。我们根据三季报下调投资和承保假设，预计2026-28年归母净利润为364.09、423.66和447.61亿元（原预测为416.60、442.04和466.91亿元）同比增速为-9.8%、16.4%和5.7%，公司兼备高股息红利和景气度上行的特征，在近年来持续低利率环境下，有望获得南下资金的持续青睐，估值有望进一步释放，维持“买入”评级。
　　风险提示：自然灾害高发导致承保波动，权益市场波动，研报测算及更新不及时风险