投资要点:
　　收入同比增长，盈利持续修复。公司2026年前三季度实现营业总收入53.62亿元，同比增长19.11%；实现归母净利润3.88亿元，同比增长130.97%；实现扣非归母净利润3.34亿元，同比增长191.33%。2026年第三季度公司实现营业总收入18.56亿元，同比增长6.09%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长79.13%；实现扣非归母净利润约1.32亿元，同比增长84.54%。
　　公司收入端稳健复苏，坚果品类有望延续放量趋势，产品结构有望持续优化。公司深耕瓜子和坚果两大战略核心品类，逐步拓展其他休闲食品细分领域，加速从瓜子品牌向综合休闲零食品牌转型。我们判断2026年第三季度公司营收增长主要由品类和渠道结构优化共同驱动。瓜子基本盘实现稳健修复；坚果品类保持较快增长，单三季度坚果销售收入同比增长接近双位数，叠加山姆、盒马等会员店渠道合作持续放量；魔芋、瓜子仁冰淇淋等新品亦提供增量贡献。渠道端，我们认为公司零食量贩、会员店、电商及海外渠道多重驱动共振，渠道基础持续夯实。
　　原料成本红利延续，盈利显著修复。2026年第三季度公司毛利率26.6%，同比+2.1pct，我们认为主要系葵花籽原料采购价格下降所致，毛利率修复逻辑持续显现。2026年第三季度销售费用率同比+1.2pct至11.3%，我们判断系公司保持品牌与渠道费用投放、备战年货节；管理费用率同比-0.9pct至3.6%，我们认为主系收入规模扩张摊薄刚性费用；财务费用率同比-1.1pct至0.4%。综上，公司2026年第三季度归母净利率7.7%，同比+3.1pct，盈利修复持续显现。
　　回购与实控人增持彰显长期发展信心，Q4备货窗口关注动销节奏。公司审议通过回购方案，拟以自有资金5000万元到1亿元（含）、不超过28.03元/股（含）回购股份用于股权激励或员工持股计划，占总股本0.35%–0.71%，10月15日已首次回购7.79万股，回购彰显公司长期发展信心。此外，洽洽转债已于10月20日到期兑付并摘牌，存量转债全部退出后股本结构进一步清晰。建议持续关注年货节坚果礼盒动销，新品表现，以及公司各渠道放量节奏。
　　投资建议：收入稳健，盈利修复，维持"买入"评级。我们认为公司瓜子基本盘稳固，坚果有望持续放量，新品表现亮眼，成本回落下盈利修复弹性有望持续显现。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为75/83/90亿元，同比分别增长14%/11%/8%；归母净利润分别为6.1/7.3/8.2亿元，同比分别增长92%/19%/13%，当前股价对应PE分别为16/13/12倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险，原材料价格持续上涨风险，食品安全问题，渠道拓展不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险、新品推广不及预期风险、业绩预测不及预期风险。