浙江龙盛发布三季报：26年前三季度实现营收111.3亿元，同比+15.1%，归母净利16.5亿元（扣非后12.9亿元），同比+18.1%（扣非后+39.8%）；其中Q3营收38.4亿元，同比+21.2%/环比+4.4%，归母净利6.5亿元（扣非后5.5亿元），同比+37.6%/环比+38.3%（扣非后同比+60.8%/环比+25.0%）。Q3归母净利略高于我们前瞻预期的6.0亿元，主因主要产品销售收入增加、毛利率同比提高及德司达全资化贡献。考虑染料及中间体景气修复叠加公司一体化优势，维持“增持”评级。
　　Q3染料量价齐升贡献增量，综合毛利率同比改善
　　26Q3公司染料/助剂/中间体销量分别为6.39/1.46/2.27万吨，同比+7.9%/-4.7%/+4.8%，环比+11.0%/-6.2%/-1.8%；实现营收23.2/2.1/7.0亿元，不含税销售均价分别为3.64/1.47/3.07万元/吨，同比+20.8%/-3.7%/+6.2%，环比+2.2%/-1.0%/+6.9%，染料量价齐升及中间体提价支撑主业盈利。前三季度公司综合毛利率33.9%，同比+4.6pct；其中Q3为32.1%，同比+3.8pct、环比-3.8pct，综合盈利能力同比显著修复。
　　染料及中间体价格续涨，一体化布局有望受益
　　据百川盈孚，10月23日分散黑/活性黑/H酸参考价格分别为3.3/5.5/16.0万元/吨，较Q3均价上涨18.8%/47.7%/74.3%；对硝基氯化苯/苯酚价格分别为1.40/0.94万元/吨，较Q3均价分别持平/上涨11.1%，染料及中间体价格延续上行，公司依托核心中间体配套及全球销售网络，有望受益于行业景气修复。
　　中间体配套巩固成本优势，房产交付有望释放弹性
　　据三季报，9月末在建工程8.7亿元，较年初+42.1%、较6月末+13.8%。另据半年报，公司持续布局间苯二酚、对苯二胺、间氨基苯酚及还原物等系列中间体，核心中间体大部分实现自给，有助于对冲原料涨价压力。房地产业务方面，据半年报，华兴新城“湾上”高层住宅室内精装修完成，并为年底交房开展预看房筹备；9月末公司合同负债128.1亿元，较年初+1.2%，后续项目交付结转有望贡献业绩弹性。
　　盈利预测与估值
　　考虑染料龙头企业挺价意愿较强，行业景气持续回暖，我们调整公司26-28年归母净利润为25.7/30.3/31.8亿元（前值26.5/30.0/31.2亿元，调整幅度为-3%/+1%/+2%），对应EPS为0.79/0.93/0.98元。参考可比公司27年Wind一致预期9xPE，考虑公司全球染料及中间体龙头地位和一体化优势，且行业景气边际明显改善，给予公司27年14xPE，对应目标价13.02元（前值14.58元，对应26年18xPE），维持“增持”。
　　风险提示：下游需求不及预期；房产业务现金流风险；原材料价格大幅波动。