前三季度营收和利润表现不及我们先前预期，原料价增和品宣支出增加导致盈利承压
　　10月29日，公牛集团发布2026年三季报。前三季度，公司实现总营收122.1亿元，同比增长0.1%，归母净利润28.3亿元，同比下滑5.0%，归母净利率23.2%，同比下降1.2个百分点，归母扣非净利润25.4亿元，同比下滑5.8%，归母扣非净利润率20.8%，同比下滑1.3个百分点。三季度单季，公司实现总营收38.2亿元，同比下滑5.3%，归母净利润6.8亿元，同比下滑26.0%，归母净利率17.8%，同比下滑5.0个百分点，归母扣非净利润6.4亿元，同比下滑25.1%，归母扣非净利率16.9%，同比下降4.4个百分点。整体看，公司前三季度营收和归母净利润表现不及我们先前预期。
　　具体来看，公司经营表现可总结为2点：1）营收端，因地产下行趋势未见缓解叠加国内商品消费终端零售需求疲弱，我们认为公司电连接和智能电工照明业务营收端同比表现均较上半年有所承压，叠加国内新能源汽车销售疲弱拖累公司新能源业务中家用充电桩/枪产品销售，致使第三季度营收同比下滑超5%；2）盈利端，因原料价格上涨和新品上市后品牌营销投放增加致使公司前三季度毛销差同比下滑1.9个百分点。尽管公司已积极通过控费提效举措压降前三季度管理费率0.6个百分点，但难掩毛销差同比下滑对净利率的负面拖累。前三季度，公司归母净利率同比下滑1.2个百分点。
　　短期低基数下营收同比降幅或收窄，原料价增和品宣增加对盈利拖累仍将延续
　　短期来看，鉴于国内整体消费市场疲弱趋势和地产下行趋势均未见明显转好迹象，我们预计第四季度营收端同比表现仍将面临下滑压力，但考虑到去年四季度的低基数效应，我们预计四季度公司营收端同比下滑幅度有望环比三季度实现收窄。盈利端，考虑到原材料价格仍位居高位，叠加新品上市前期的营销支出偏刚性，我们预计第四季度公司盈利能力仍将延续同比回落的趋势。
　　维持“增持”评级，下调目标价至51.43元
　　盈利预测方面，鉴于公司前三季度营收和净利润逊于我们先前预期，叠加内销疲弱对营收端拖累和原料价格上涨对毛利率扰动超出我们先前预期，我们下调公司2026-2028年营收预测与综合毛利率预测，致使公司2026-2028年EPS预测下调至2.06/2.17/2.27元/股（财报口径，原为2.26/2.37/2.46元/股）。估值端，我们维持对公司2026年目标市盈率25倍不变，较可比公司2026年市盈率均值存在折价，公司2026-2028年每股收益复合增速逊于同期可比公司均值水平亦支撑此折价。结合盈利预测，我们下调目标价至51.43元（原为56.59元），隐含上行空间38.3%，维持对该股的“增持”评级不变。
　　风险提示
　　地产超预期下滑；大宗原料价格上涨；新能源市场竞争加剧；海外业务拓展不及预期；海外地缘贸易风险；收购标的表现不及预期的风险。